万华化学(600309):原材料价格回落驱动盈利改善

2023-05-29 08:35:07 和讯  中金公司贾雄伟/裘孝锋/吴頔/夏斯亭
  公司近况
  近期纯苯、煤炭、丙烷及丁烷等原材料价格下降驱动公司MDI产品和石化装置盈利改善;同时控股子公司万华化学(福建)25 万吨/年TDI装置于5 月22 日产出合格产品,实现一次性开车成功。
  评论
  原材料价格下跌驱动MDI和石化装置盈利改善。5 月26 日国内聚合MDI和纯MDI市场价格分别为1.54 万元/吨和1.94 万元/吨,较4 月初价格分别变化-0.6%和+6%;目前MDI主要原材料纯苯和煤炭(5500K)价格分别为6,580 元/吨和895 元/吨,分别较4 月初价格下降10%/18%;原材料价格下降驱动MDI盈利明显改善,目前聚合MDI-纯苯-煤炭价差和纯MDI-纯苯-煤炭价差分别为7,942 元/吨和11,482 元/吨,处于2010 年以来55%和43%分位。5 月26 日丙烷和丁烷(华东,CRF)价格分别为525/514 美元/吨,分别较4 月初价格下降10.6%/10.9%,较2023 年初价格下降14.9%/18.7%,原材料丙烷和丁烷价格下降驱动公司乙烯一期装置和PO/AE一体化装置价差逐步改善。
  4 月我国聚合MDI出口量同比继续增长,全球弱需求环境下万华化学竞争优势凸现。2023 年4 月我国聚合MDI出口量9.93 万吨,同比增长19.3%;1-4 月累计出口量40.88 万吨,同比增长26%,其中出口到美国的聚合MDI量同比增长3.7%,出口到比利时、荷兰、俄罗斯、土耳其等地区的量同比快速增长;1-4 月我国纯MDI出口量4.09 万吨,同比基本持平。1Q23 科思创功能材料、亨斯迈聚氨酯、巴斯夫材料业务、陶氏化学工业中间品和基础设施业务销量同比分别下降25%/21%/17%/17%,且利润率同比大幅下滑后处于偏低水平。基于全球领先的成本优势、产品优势等,我们认为在全球弱需求环境下万华化学聚氨酯业务的竞争力凸显。
  公司扩产及收购整合等驱动TDI行业集中度提升。随着万华福建25 万吨/年TDI装置投产以及公司收购新疆巨力47.81%股权后,目前公司TDI产能95万吨/年(权益产能82.2 万吨/年),成为全球产能最大的TDI生产企业;同时行业落后产能不断退出(巴斯夫德国和日本东曹TDI装置已于2023 年关闭、三井化学计划到2025 年将TDI产能从12.8 万吨/年缩减至5 万吨/年),万华化学扩产、收购整合及行业落后产能退出等驱动TDI行业集中度提升。
  盈利预测与估值
  我们维持2023/24 年盈利预测不变,目前公司股价对应2023/24 年市盈率12.1/9.1x。我们维持目标价120 元,对应39%的上涨空间和2023/24 年17/13x市盈率,维持跑赢行业评级。
  风险
  国内经济复苏低于预期,产品出口大幅下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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