中山公用(000685)：成长型公用标的 三阶成长曲线前景可期

　　营收规模高速增长 ，2023Q1 归母净利润回暖。2021 年8 月，公司提出三年内营收规模增长一倍的目标。2022 年，公司营业收入为36.19 亿元，同增52.67%；归母净利润为10.72 亿元，同降26.85%。2023 年Q1，公司营业收入/归母净利润达8.75/2.89 亿元，同比大幅增长58.09%/50.29%。
　　公司计划构建市政环保、工业环保、新能源三阶成长曲线，坚持资本、科技双轮驱动，力争八年内成为行业领军企业。
　　水务稳中求进，静待中山市水价合理上调。公司设计日供水能力为236万吨，污水日处理能力138 万吨。公司水务板块营收近年稳步上升，于2022 年达到10.77 亿元。供水方面，中山市近10 年水价未有调整，已严重滞后于周边城市。我们测算在2024 年下半年中山市基础水价上涨至1.95 元/吨情况下，公司于2024/2025 年将分别增收0.84/1.72 亿元。污水处理方面，关注提标改造带来污水处理价格上行。水务工程方面，关注污水管网安装业务增量。
　　垃圾焚烧新增产能，CCER 重启可增厚收入。公司生活垃圾处理能力达3870 吨/天。2022 年12 月，公司收购株洲金利亚，2023 年板块业绩预计将显著提升。垃圾焚烧参与CCER，其审批重启后有望增厚垃圾焚烧收入：我们测算在CCER 价格为64.95 元/吨，公司垃圾焚烧发电量6 亿千瓦时情况下，CCER 可为公司增收1949 万元。
　　进军分布式光伏业务，受益于大湾区消纳能力及政策。公司根据“以投促引、以投促产”方针布局新能源板块，参与成立新能源产业投资基金及新能源相关Pre-REITs 基金。此外，公司与亿晶光电合作成立光伏合资公司，通过屋顶光伏合作项目积累新能源业务经验。公司位于大湾区，可受益于地区强劲的电力消纳能力及政策支持。
　　盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为43.18/49.42/54.93 亿元， 归母净利润分别为15.72/18.91/21.87 亿元，对应PE 分别为7.25x/6.03x/5.21x。
　　风险提示：水价上涨不及预期；CCER 审批重启进度不及预期；业务扩张不及预期；新能源规模增速不及预期；环保政策变化超过预期；投资收益变动超过预期；盈利预测与估值模型不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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