汉钟精机(002158)跟踪点评：流体机械龙头稳中有进 真空泵持续成长

　　公司是国内压缩机+真空泵双龙头，经营质量扎实，23Q1 公司实现营收、归母净利润分别为6.9 亿元、1.2 亿元，分别同比+16.0%、+27.5%。展望全年，压缩机板块有望受益于宏观经济逐渐复苏，真空泵板块的TOPCon 电池片环节、半导体等有望打开成长空间。我们看好公司在流体机械领域深厚的技术积淀与良好的横向拓展性，维持“买入”评级。
　　压缩机板块：冷冻冷藏产品高成长，无油空压有望贡献增量。2022 年，公司压缩机板块实现营收17.4 亿元（同比+2.4%，营收占比53.2%），毛利率为31.4%（同比+1.3pcts），经营稳健。（1）冷冻冷藏：冷链物流市场正处于快速增长期，据国家发改委的“十四五”冷链物流发展规划，2020 年，冷链物流市场规模超过3800 亿元，冷库库容近1.8 亿立方米，冷藏车保有量约28.7 万辆。到2025 年，国家将布局建设100 个左右国家骨干冷链物流基地，肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到85%、30%、85%。近两年，公司紧抓行业机遇，推出各类节能高效新品，持续赋能冷链物流企业；（2）无油空压：无油空压机产品附加值较传统有油空压机更高，此前公司通过代理国际品牌的无油空压机，在电子半导体、医药生物等产业深入推广应用。2022 年，公司推出自制品牌无油螺杆空压机，有望凭借突出性价比实现逐步的国产替代。
　　真空泵板块：电池片环节接续拉晶成长，半导体国产替代前景广阔。2022 年，公司真空泵板块实现营收12.8 亿元（同比+22.4%，营收占比39.1%），毛利率为42.6%（同比-0.53pct），维持高增态势。（1）TOPCon 电池片环节：在光伏领域，公司真空泵产品主要应用于拉晶和电池片环节（拉晶环节占比较多），据公司投资者关系活动记录表，公司今年电池片环节（尤其是TOPCon 工艺）的成长速度会高于拉晶环节。（2）半导体：公司真空泵在清洁、中度严苛、严苛制程都有推广应用，运用于LL、去胶、刻蚀、PVD、CVD 等制程。公司目前开始给部分客户批量提供真空泵产品，包括新扩产项目和老旧产品的汰旧换新。
　　目前，国内半导体真空泵市场仍由欧美日品牌占据90%左右份额，国产替代空间广阔。（3）产能扩张：据公司公告，公司上海兴塔厂区扩建工程在23Q1 已完工，二季度开始逐步投入使用，真空泵产能瓶颈得到有效疏解，有力支撑后续扩产；为进一步拓展东南亚市场，公司在越南购置土地建设工厂，公司争取于2023 年底厂房竣工尽快投产，因此，公司国际化销售及服务水平有望得到进一步提升。
　　风险因素：宏观经济承压的风险；光伏扩产不及预期的风险；半导体真空泵国产进度不及预期的风险；重要客户流失的风险；竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内螺杆式压缩机和真空泵龙头企业，结合公司2022 年及2023 年一季度经营情况，我们调整公司2023/24 年归母净利润预测至7.6 亿、9.3 亿元（原预测为7.4 亿元、9.2 亿元），新增公司2025 年归母净利润预测11.1 亿元。我们选取同为通用机械基础零部件的减速器制造商国茂股份、光伏核心设备厂商捷佳伟创和晶盛机电作为可比公司，可比公司Wind 一致预期2023 年平均PE 估值为22 倍，考虑到公司在半导体真空泵领域国产替代的广阔前景，给予公司一定估值溢价，给予公司2023 年24x PE 估值，对应目标价为34 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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