锐科激光(300747)：光纤激光器龙头 行业或见底反转

　　投资要点：
　　国内光纤激光器龙头厂商， 2022 年国内市占率达26.8%。随着技术的进步和客户的拓展，公司激光器销售量逐年增长，2018-2022 年激光器量复合增速45%；另一方面，由于国内激光器市场竞争加剧，叠加整体宏观经济的影响，2022 年公司采取了较为激进的销售策略，营收规模首次下滑（31.9亿元/yoy-6.5%），归母净利则大幅下滑91.4%至0.4 亿元。进入2023 年一季度，下游需求在春节后逐步回暖，尤其是万瓦以上高功率产品销量同比增超200%，净利大幅转增110.8%至0.4 亿元。
　　公司经营业绩见底，我们预期2023 年业绩有望大幅回升，主要基于以下逻辑。
　　行业端：下游需求复苏，激光器价格战或趋于缓和，长期仍有望保持较高增长。据《2022 中国激光产业发展报告》，2021 年我国光纤激光器市场规模达124.8 亿元，2014-2021 年复合增速达23.4%；2022 年，受到宏观经济等因素的影响，我国光纤激光器市场规模同比下滑1.8%至122.6 亿元。
　　（1）短期：作为激光设备最核心的部件，激光器短期内受益于疫后经济复苏。从制造业PMI 来看， 1-3 月分别为50.1%、52.6%、51.9%， 4 月为49.2%，经济由一季度的高斜率复苏进入平稳复苏阶段；装备制造业复苏好于制造业整体情况，装备制造业1-4 月PMI 分别为50.7%、54.5%、53.0%、50.1%，4 月数据有所下滑但仍在“荣枯线”之上。激光通用设备需求有望受益于经济复苏并带动激光器需求。
　　（2）中长期：随着产业升级，激光的应用场景将不断拓展。当前，锂电池、光伏方面的需求仍在增长，3D 打印、激光雷达、激光医疗等领域的应用也在持续拓展。锂电领域，GGII 预测2023 年国内锂电池市场出货量将超过1TWh （ 前值658GWh ）； 光伏领域， 广泛应用在PERC 、TOPCon 、HJT、钙钛矿等领域。
　　（3）竞争格局：随着小厂商的退出、头部厂商的盈利大幅下降，激光器在切割、打标领域的价格战或趋于缓和，行业格局转向激光焊接、激光清洗等领域的渗透率提升。IPG 和锐科激光的单季度销售毛利率和净利率均在2022年创新低，IPG 在22Q4（18.8%/7.7%），锐科在22Q2（11.2%/0.9%）；IPG的23Q1 业绩分析也体现了一定的行业趋势。
　　公司端：作为行业龙头，综合实力领先。
　　（1）研发和销售双管齐下，加快产品布局和渗透。研发投入2018-2022 年复合增速为37.5%，2022 年研发费用率近10%（高于IPG）。公司持续推进光纤激光器、特种激光器、超快激光器等细分布局；打造“3+1”销售体系，针对高端制造领域发布旗舰产品，据2023 年4 月27 日的投资者关系记录表，公司战略业务开始发力，部分前期处在导入和验证过程中的产品已实现批量交付。
　　（2）持续深化一体化布局，仍具备降本潜力。激光器作为中游环节，进入产业链的快速整合期，激光器制造企业的竞争既包括产品和技术的比拼，也包括整体运行效率的比拼。公司作为国内龙头厂商，具备从材料、器件到整机的垂直集成能力，在技术革新、产品结构调整、物料和人工采购上仍有降本潜力。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025 年归母公司净利润3.5/5.1/7.2 亿元，同比增长762.7%/45.3%/41.3%，对应PE 为48.0/33.1/23.4倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争持续加剧；技术进步不及预期；新品拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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