蓝天燃气(605368)：河南省天然气龙头 高分红凸显防御价值

　　核心观点
　　公司作为河南省内分输气量居前的燃气龙头，盈利能力较为稳定，业绩提升潜力大，高比例分红叠加低估值水平彰显配置价值。
　　从区位因素来看，随着“十四五”天然气相关政策与规划的推行，河南省庞大的人口基数为公司营收规模扩展提供了深厚空间。同时，公司上游气源稳定，每年锁定足量合同气叠加多元化气源渠道建设保障公司天然气供应稳定性；积极进行工程自建与对外并购，持续扩展业务覆盖范围，业绩增长确定性增强。公司高比例分红与低估值水平造就高股息率回报，有望提供稳定收益。
　　标题
　　长输管网+城燃两翼齐飞，公司业绩表现亮眼
　　公司的主营业务为天然气管输和城市燃气业务，公司现拥有四条高压天然气长输管道和两条地方输配支线，稳定安全的天然气管道网络为公司双主业稳健增长奠定良好基础。公司实控人李新华直接持有公司6.75%的股份，间接持有公司32.46%的股权；河南蓝天集团为公司控股股东，持股比例达49.19%。公司营收状况良好，主营业务毛利稳步提升，各项费用逐年优化，盈利能力显著增厚。2022 年，公司实现营业收入 47.54 亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润 5.92 亿元，同比增长 40.72%。
　　管道建设逐步推进，省内终端需求增长可期
　　我国天然气管道建设稳步推进，全国管道里程数快速增长，“全国一张网”逐渐织厚织密，管输能力持续提升。在此背景下，河南省内部支线管道的建设运营不断加速，为公司带来良好发展机会。下游城燃方面，2023 年气价下行有望刺激下游消费需求。此外，河南省发改委提出了至2035 年省内燃气人口及消费量达到7000 万人、300 亿方的政策指引，河南省燃气市场有望持续增长。
　　河南省天然气龙头企业，管输城燃双主业发展
　　公司作为河南省天然气支干线管网覆盖范围较广、输气规模较大的综合性燃气企业，运营多个管道项目，分输气量始终占据河南首位。公司管道天然气销售业务主要气源采自中石油，通过长期采购合同购买，气源保障充分。公司管道天然气下游客户主要为城市燃气公司，顺价能力较强，售气毛差较为稳定。伴随着国内经济环境的改善与天然气价格回落所带来的天然气消费需求回升，公司管输及城燃业务有望加速发展。公司经营稳定，资本开支有序，有望保持高分红政策。我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为50.61 亿元、53.94 亿元、57.53 亿元，归母净利润分别为6.79 亿元、7.42 亿元、8.09 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　城燃业务价格变动风险；新募投项目收益率不及预期的风险；气源价格波动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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