比音勒芬(002832)：高端运动基因驱动业绩领跑行业 战略布局国际奢侈品牌集团

　　二十载铸就国内高尔夫服饰龙头品牌：公司于2003 年在广州成立，聚焦高端时尚运动，实施多品牌发展战略，是国内高尔夫服饰第一股。公司股权结构稳定集中，实控人谢秉政、冯玲玲夫妇为第一大股东，核心管理层行业经验丰富。
　　运动时尚黄金赛道，高尔夫运动方兴未艾：运动服饰行业市场规模稳健增长，增速高于其他服饰子行业，其中时尚运动保持更快增长。运动行业集中度高，但一批新兴品牌聚焦于细分运动赛道成功崛起。中国高尔夫运动方兴未艾，对标欧美发达国家有较大发展空间。高尔夫服饰根植于高尔夫运动，天然具备商务、休闲属性，未来随着人均收入水平提升、中高收入人群占比提升，有望保持快速增长。
　　品牌、产品、渠道三维发力，彰显公司运营能力：（1）品牌：定位精准，核心客群明确，以高尔夫运动作为品牌基因，通过娱乐、赛事、事件营销提升声量，在高尔夫服饰中占据领先地位。（2）产品：针对不同消费客群构建清晰产品矩阵，坚持“三高一新”产品研发理念，产品兼具功能性与时尚性；聚焦核心T 恤品类，未来有望进一步提高品牌护城河，建立“T 恤第一联想品牌”市场地位。（3）渠道：近年线下渠道保持快速扩张，店效稳步上行，门店覆盖全国高端商场、机场高铁、高尔夫球场等地，且较同价位带品牌渠道下沉更深。对标同业品牌，未来开店及店效仍有较大增长空间；数字化赋能电商业务，线下VIP 客户积极引流线上，有望保持快速线上增速。
　　布局多样化、国际化、高端化服饰品牌矩阵：2019 年推出威尼斯狂欢节品牌，聚焦度假旅游服饰蓝海市场；2023 年收购国际高端服饰品牌K&C、CERRUTI 1881。公司有望复制在比音勒芬品牌的成功运营经验，完善品牌矩阵满足不同消费者客群，构筑公司第二增长曲线。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为9.4、11.8、14.2 亿元，同比增速达29.5%、25.0%、20.7%。我们预计公司2023-2025 年EPS 为人民币1.65、2.06、2.49 元，当前股价对应2023-2025 年PE分别为21.0x、16.8x、13.9x，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：中高端服装行业竞争加剧；渠道扩张速度不及预期；库存持续积压的风险；终端消费疲软。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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