专精特新 | 高澜股份：国内纯水冷却设备领域国家专精特新“小巨人”（2022年报）

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2021年7月19日，高澜股份(300499)获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

公司成立于20021年，于2016年在深圳证券交易所创业板上市，在国内纯水冷却设备领域居龙头地位。

高澜股份自设立以来一直致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售，历经多年发展逐步成为电力电子行业热管理整体解决方案提供商，产品应用领域由传统直流输电、新能源发电、柔性交流输配电及大功率电气传动向石油石化、轨道交通、军工船舶、医疗设备、数据中心、储能电站等不断扩充。

通过盘点高澜股份2022年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司营收实现增长，但毛利润下滑。经营活动产生的核心利润亏损，非经常性损益带动净利润快速增长。主要系公司将持有的控股子公司东莞市硅翔绝缘材料有限公司 31%的股权进行转让取得的投资收益和丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生的利得。

经营活动对利润贡献度不足，可能会导致公司利润的可持续性与成长性较差。

2、毛利率降低，导致核心利润率降低。高澜股份经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

3、高澜股份ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

4、高澜股份经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

5、经营活动与投资活动资金缺口消失。公司融资手段多元，以债权和股权方式流入为主。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。高澜股份金融负债水平大幅降低，但主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

6、资产规模快速收缩，经营资产占比不高。资金来源上表现出“输血”“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对高澜股份2022年报关键特征的解读。

公司营收实现增长，但毛利润下滑。经营活动产生的核心利润亏损，非经营活动的其他利润的增长或损失的减少带动净利润快速增长。2022年报高澜股份营业总收入19.04亿元，同比增速13%，毛利润3.76亿元，同比增速-15%，核心利润-0.3亿元，同比增速-12417%，净利润3.27亿元，同比增速232%。

经营活动对利润贡献度不足，可能会导致公司利润的可持续性与成长性较差。高澜股份2022年报净利润3.68亿元，利润主要来源于投资活动产生的投资收益。

高澜股份产品盈利，但无法覆盖费用，并最终导致经营活动的亏损，企业需对产品盈利进行改善，并通过费用决策和管理的改善，对费用进行控制，以实现经营活动的扭亏。

经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

从高澜股份2022年报的现金流结构来看，期初现金1.89亿元，经营活动净流出0.17亿元，投资活动净流入1.07亿元，筹资活动净流入1.90亿元，累计净流入2.81亿元，期末现金4.71亿元。

从高澜股份2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金2.13亿元，经营活动净流出0.76亿元，投资活动净流出0.19亿元，筹资活动净流入3.54亿元，其他现金净流出63.78万元，三年累计净流入2.58亿元，期末现金4.71亿元。

高澜股份经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。高澜股份2022年报经营活动现金净流出0.17亿元，较2022年报减少0.29亿元，2020年报到本期经营活动累计产生资金缺口0.76亿元。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。高澜股份2022年报战略投资资金流出1.00亿元，较2021年报增加0.35亿元，增速54.64%，战略性投资的资金投入快速增长。高澜股份2020年报到本期战略投资资金流出2.19亿元，经营活动产生现金净流入-0.76亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段多元，以债权和股权方式流入为主。高澜股份2022年报筹资活动现金流入4.01亿元，筹资流入主要来源于债权流入（60.97%）和股权流入（37.37%）。较2021年报增加2.02亿元，增速101.38%，筹资活动现金流入快速增加。高澜股份2022年报债务净流入1.06亿元，较2021年报增加1.97亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模快速收缩。2022年12月31日高澜股份总资产21.56亿元，与2022年09月30日相比，高澜股份资产减少7.34亿元，资产规模快速下滑，资产增速-25.40%。从2022年12月31日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比40%，存货占比28%，固定资产占比15%。

高澜股份ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

2022年报高澜股份ROE23.38%，较2021年报增加16.64个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率14.32%，较2021年报增加10.06个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数1.47倍，较2021年报降低0.67倍，股东权益撬动资产的能力降低。

资金来源上表现出“输血”“造血”支撑度增加的趋势。

从2022年12月31日高澜股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资、经营负债的并重驱动型。其中，资产收缩的过程中，主要是资金来源经营负债、金融负债的减少。与2021年12月31日相比，股东入资占比明显增长，留存资本占比明显增长，金融性负债占比明显降低，经营性负债占比明显降低，少数股东权益占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资、留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率降低，导致核心利润率降低。高澜股份经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

2022年报高澜股份经营资产报酬率-1.87%。较2021年报，经营资产报酬率开始出现亏损。核心利润率-1.57%。与2021年报相比，核心利润率下滑8.85个百分点，经营活动出现亏损。经营资产周转率1.19次，较2021年报增加0.26次，增幅为28.42%，经营资产周转效率有所改善。

高澜股份2022年报毛利率19.72%，与2021年报相比，毛利率下滑6.67个百分点，毛利率降低。高澜股份2022年报较2021年报经营活动出现亏损主要源于毛利率的降低，需要对相关活动的变动原因并进行经营管理改善。

投资流出增加，主要流向了产能建设和理财等投资。高澜股份2022年报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比50.23%，此外产能建设也占比较大。高澜股份2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比66.77%。

产能有所收缩。 2022年报高澜股份产能投入1.00亿元，处置96.68万元，折旧摊销损耗0.54亿元，新增净投入0.45亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例10.76%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动资金缺口消失。2022年报高澜股份经营活动与投资活动资金净流入0.90亿元，较2021年报资金缺口消失。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口0.96亿元。

公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022年报高澜股份筹资活动现金流入4.01亿元，其中股权流入1.50亿元，债权流入2.45亿元，债权净流入1.06亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

高澜股份金融负债水平大幅降低，但主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

2022年12月30日高澜股份金融负债率8.20%，较2021年12月31日降低8.00个百分点，金融负债水平降低。高澜股份主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

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截至2022年底，高澜股份在A股的整体排名下降至第4001位，2023Q1排名上升至第4750位，在**行业中的排名从2022年底的第**位下降至第**位。截止2023年6月1日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，高澜股份估值曲线处在严重低估区间。

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