上海洗霸(603200)投资价值分析报告：深耕水处理特种化学品 布局固态电池打造第二增长曲线

公司深耕水处理用特种化学品领域三十年，公司第一增长曲线为水处理技术与整体解决方案服务及其他业务，三大下游行业有望稳定增长。公司正在打造第二增长曲线，已布局固态电解质、硅碳负极等新能源材料业务。我们看好公司凭借自身技术积淀，以及与中科院上海硅酸盐所等机构的紧密合作，持续受益于固态电池的产业化进程，实现业绩高增。我们预计公司2023-2025 年EPS分别为0.53/0.83/1.30 元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司的合理估值为55 亿元，对应目标股价32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
立足水处理领域第一增长曲线，进军新能源材料打造第二增长曲线。公司是以水处理用特种化学品为核心、提供整体解决方案及服务的水处理领域细分龙头。
2020 至2022 年，公司营收CAGR 达6.8%；2022 年由于疫情影响，公司占比最高的工业领域营收下降18%，预计2023 年有望恢复较快增长。公司未来两大发展战略：第一是巩固水处理业务，并发力空气净化与CCUS 领域，持续夯实第一增长曲线；第二是依托与复旦大学赵东元院士、中科院上海硅酸盐所等机构的合作，进军新能源材料领域，开拓第二增长曲线。
应用场景多元化，公司第一增长曲线三大下游有望稳定发展，带动公司业绩增长。1）工业废水处理：在政策引导及需求驱动下，中商产业研究院预计我国工业废水处理市场2021-2023 年CAGR 为10.2%；我们预测我国新增煤电项目有望带来194 亿元脱硫废水处理市场增量。2）CCUS：随着CCUS 降本以及政策支持，MIR DATABANK 预计我国CCUS 产值规模，2025-2050 年CAGR 约为11.9%。3）空气净化器：随着我国对空气质量关注度持续提升，前瞻产业研究院预测2023-2028 年我国空气净化器市场规模的CAGR 约为3.8%。因此，三大下游行业稳定增长，将成为公司持续夯实第一增长曲线的保障。
固态电池产业化加速，公司第二增长曲线有望持续受益。当前固态电池仍处于0-1 的发展阶段，但是凭借能量密度更高、安全性更强等多方面优势，其产业化大势所趋。从产业化进程来看，我们预计固态电池会从半固态电池开始，在2024年左右有望率先小范围应用于AGV、军工航天等价格敏感度较低、安全性能要求较高的领域，2027 年之后有望开始实现大规模商业化应用。根据我们预测，2023-2025 年、2025-2030 年全球固态电池出货量CAGR 分别高达136%、68%。
固态电池产业化将会持续催化对固态电解质等核心材料的市场需求，也有望带动硅碳负极等行业的发展。公司已经布局氧化物固态电解质粉体、介孔硅碳、CMC-Li 等新能源材料，有望持续受益于固态电池产业化，打造第二增长曲线。
主业有序扩张，领跑固态电解质产业化，加速打造第二增长曲线。公司在特种化学品领域具备人才、技术、客户储备。随着定增计划将逐步落地，公司计划两年内将水处理药剂产能、水处理设备产能从现有的6000 吨/年、1700 台/年，扩张到26000 吨/年、7200 台/年，持续夯实第一增长曲线。公司2022 年成立先进材料事业部，与中科院系统紧密合作，已掌握氧化物路线固态电池核心专利。2023 年1 月公司固态电解质粉体首釜产品达到设计标准，目前已在建多个新能源材料产能。公司各项新能源材料业务有望在2023 年取得实质性销售，将持续推进新材料各项业务，打造第二增长曲线。
风险因素：公司战略实施的风险；技术路径不确定性的风险；技术研发不及预期的风险；定增不确定性的风险；政策不确定的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；环保风险；资金压力。
投资建议：上海洗霸深耕水处理用特种化学品领域三十年，公司第一增长曲线三大下游行业有望稳定增长。公司正在打造第二增长曲线，已布局固态电解质、硅碳负极等新能源材料业务。我们看好公司凭借自身技术积淀，以及与中科院 上海硅酸盐所等机构的紧密合作，持续受益于固态电池的产业化进程，实现业绩高增。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.53/0.83/1.30 元。采用绝对估值法，测算得到公司合理估值为63 亿元；采用相对估值法分部估值，测算得到公司2023 年目标市值55 亿元。综合两种估值方法，审慎给予公司2023 年目标市值55 亿元，对应目标价32 元，首次覆盖并给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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