智飞生物(300122)：代理奠定业绩增长基石 自主产品丰富成长引擎

　　核心观点
　　续签合作协议，奠定了未来业绩增长基石
　　2023 年1 月底，公司与默沙东续签合作协议，将由智飞生物继续代理默沙东疫苗产品中国大陆经销及推广。协议涵盖2023H2-2026 年期间，双方就每年各种疫苗品种基础采购金额达成协议，总金额超过1,000 亿元，比2020年续约协议多出695 亿元，代理权的顺利续签使公司未来业绩增长得以保障。
　　HPV 疫苗需求量提升，九价成为市场未来趋势目前，已上市HPV 疫苗中，仅默沙东HPV 产品为九价、四价，其他3 款均为二价产品，从预防范围和效果上来看，默沙东二款HPV 产品均优于二价产品。从我国HPV 病毒发展趋势来看，HPV 疫苗需求向多血清型、保护范围更广的方向发展。因此，九价是未来HPV 发展趋势。根据若斯特沙利文数据，2017 年至2020 年，中国HPV 疫苗市场规模从9.4 亿元增长至135.6亿元，年复合增长率高达143.43%，预计2025 年，我国HPV 市场将达到229.7亿元，2031 年，该市场将达到625.4 亿元。在HPV 疫苗需求不断提升的推动下，公司将充分受益。
　　渗透率有望逐步提升，男性HPV 疫苗市场具备广阔的增长空间我国HPV 疫苗渗透率仍处于较低水平，2020 年累计接种率3.61%，相较于欧美发达国家70%的渗透率，国内HPV 疫苗存量市场巨大，接种率仍有较大提升空间。默沙东九价HPV 疫苗男性适应症现已在国外批准，美国18 岁至26 岁HPV 疫苗接种成人中有40%以上是男性。而在中国，尚未有男性HPV疫苗产品获批，未来男性HPV 疫苗市场具备广阔的增长空间。目前，默沙东针对九价HPV 疫苗中国男性市场，已经展开III 期临床研究。
　　宜卡+微卡逐步放量，或将成为潜在大爆品
　　我国结核潜伏感染人群数量庞大，且发病率高，随着疾病控制的力量逐渐从疫情中解放出来，结核病的预防和治疗将重新聚焦，从而推动微卡+宜卡的广泛应用。因此我们认为未来几年将是我国结核市场快速扩容时期，需求空间同样广阔。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2023 年至2025 年营业收入分别为485.51 亿元、603.10 亿元、721.55 亿元，YOY 分别为26.88%、24.22%、19.64%；EPS 分别为5.9 元/股、7.20 元/股、8.44 元/股，YOY 分别为25.28%、21.90%、17.27%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为100 元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　产品批签发数量不及预期，新产品研发或推广不及预期，代理合作调整。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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