舍得酒业(600702)市场跟踪点评：控货挺价高质发展 稳步推进全国化

　　公司扎根川冀鲁豫东北优势市场，并稳步推进全国化拓展，会战模式收到经销商正反馈。展望2023Q2 及全年，我们判断公司将继续推进控货挺价战略，同时持续受益于商务/宴席等消费场景的恢复，在渠道健康的背景下推进全国化拓展。此外，公司在终端紧抓消费者培育，通过扫码等活动完成消费者教育。我们继续看好公司在老酒战略贯彻执行、渠道模式灵活创新及股权激励政策加持下的成长高确定性，全年目标有望顺利达成。当前价格对应2023 年21x PE估值水平，配置性价比突显，维持“买入”评级。
　　标普提升复星国际评级展望，再融资条件持续改善。5 月29 日，标普发布报告，将舍得酒业大股东复星国际（下称复星）的评级展望从“负面”修订为“稳定”，同时维持复星长期发行人信用评级及其有担保高级无抵押债务 “BB-”评级。
　　在地缘冲突、能源危机、流动性收缩等外部挑战下，复星通过多元化的资产组合和非直接融资渠道有效缓解了资本结构的压力。我们认为，在白酒行业头部化的趋势下，优质名酒标的具有稀缺性，复星将持续通过自身的国际视野与平台赋能舍得，进一步推行国际化战略。
　　核心市场深耕新兴市场扩张并举，长看新藏品10 年或成为新的增长极。公司在股东大会上提出，全年仍将继续深耕“川冀鲁豫及东北”传统优势市场，同时发力南京、重庆、武汉等10 个重点新市场的招商布局，预计全年新市场将贡献30%的业绩增量。下半年我们预计商务/宴席等场景将加速恢复，同时伴随公司持续积极发力终端市场推广，全年目标有望顺利达成。中长期看，公司在春糖会上重磅发布新版藏品十年，形成品味和藏品的产品矩阵。据公司在经销商大会上发布的指引，预计公司藏品十年会在三年内向规模超10 亿的大单品努力，基于平台商模式（经销商自发成立的联合体）进行销售推广、统一管理。
　　全年目标有望顺利达成，控货挺价彰显战略定力。根据渠道反馈，当前大单品品味舍得批价为340 元，价格走势相对平稳，基本延续春节后景气趋势，目前回款比例约40%（基础目标口径），端午前有望达到50%，1-5 月整体回款进度正常。展望Q2，在淡季稳价盘的目标带动下，公司在渠道上保持战略定力坚持不压货的策略，减少对渠道投入转向直接投放消费者培育，通过全国层面推进平台模式缓解经销商压力，预计前期仍以消化渠道库存为主基调（库存约2 个月）。
　　风险因素：宏观经济复苏不及预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；次高端市场竞争加剧；新品销量或营销效果不及预期；公司基酒储存管理风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司Q1 稳健的经营数据彰显其优秀的战略执行能力，在消费复苏的预期下，公司全年增长可期。我们维持公司2023-25 年收入预测为75.5/100.2/123.7 亿元，同比+24.7%/+32.8%/+23.4%；维持公司2023-25年归母净利润预测为20.3/27.0/33.2 亿元，同比+20.6%/+32.5%/+23.3%，对应EPS 为6.10/8.08/9.97 元。参考全国化次高端可比公司现价对应 2023 年 PE估值水平（酒鬼酒 22x、洋河股份 17x、水井坊 20x、山西汾酒 25x，基于中信证券研究部预测），考虑公司在老酒战略贯彻执行、渠道模式灵活创新及股权激励政策加持下的成长确定性高，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价213元，维持“买入”评级
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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