路德环境(688156)：抢滩布局、产品为王 酒糟资源化大有可为

　　投资逻辑：
　　抢滩布局酱酒核心产地，扩张产能带来“量”增。
　　（1）看点1：赤水河流域对酒糟处理的环保政策趋严。公司环保业务起家，利好业务协同，绑定上游酒企获取酒糟资源；（2）看点2：上游龙头酒企市占率提升，扩产集中于川贵、集中于酱酒。当前酱酒糟年处理需求约201 万吨，22 年酒企扩产规划对应新增处理需求100 万吨以上。公司抢先布局赤水河流域， 截至5M23 已投产17/42.5 万吨（饲料/酒糟处理量口径），规划总产能52 /136 万吨（ 其中川贵两省40/100 万吨） ，覆盖率有望接近50%。对应22~25 年饲料销量分别为7.3/16.2/38/49.4 万吨。
　　产品定位功能性饲料原料，配方迭代平滑价格周期性波动。
　　（1）行业需求：粮食安全隐忧&“限抗、禁抗”利好酒糟资源化；（2）公司看点：二代产品“蔺福”推出，对比一代产品降本增效更显著。考虑配方迭代带来溢价空间、对冲玉米/豆粕等饲料原料大宗商品价格波动影响，预计23~25 年产品均价年增2%。
　　河湖/工程淤泥处理业务市场开拓、资金回笼并重。
　　（ 1）下游疏浚工程“十四五”新签订单需求表现较好，年增速在20%以上，河湖淤泥处置业务有望恢复性增长；（2）疫后基建投资拉动，工程淤泥处置双年CAGR 为5%，后续有望稳步增长。
　　股权激励彰显信心，定增利好新业务拓展。
　　（1）4M23 公司公告股权激励方案，增强扩产确定性；（2）5M23 公司公告向公司实控人季光明完成发行834.04 万股，募资总额1.13 亿元（发行价13.57 元/股），定增资金用于研发储备资金等，利好新业务拓展。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计23~25 年营收分别为5.69/10.96/13.99 亿元，归母净利润分别为0.83/1.49/1.97 亿元，对应EPS 为0.82/1.48/1.96 元。给予公司24 年综合PE 26 倍，目标价38.48 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　产能落地不及规划预期、饲料原料大宗商品价格下滑超预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期、限售股解禁风险、董事/高管减持风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。