晶澳科技(002459)：积极推进一体化布局

　　一体化布局持续推进
　　23 年6 月5 日，公司发布公告称拟投资建设鄂尔多斯高新区年产30GW 拉晶、10G 硅片、10GW 组件项目，投资额共60.2 亿元。公司垂直一体化产业布局持续推进，通过产能扩建和产业链扩展加强供应能力，组件龙头位置有望进一步巩固与提升。考虑到光伏行业景气度持续超预期，叠加公司产能稳步释放带来的业绩弹性，我们上调公司组件的出货与毛利率，预计公司23-25 年EPS 分别为3.05/3.85/4.43 元（前值：2.59/3.84/4.42 元），可比公司23 年Wind 一致预期均值为12.92xPE，考虑到公司一体化组件环节的龙头地位，给予公司23 年17xPE，目标价51.85 元（前值51.80 元），维持“增持”评级。
　　利润同比高增，一体化率提升+N 型产品有望快速增长根据公司23 年一季报，公司23Q1 营收204.80 亿元，同增66.23%，归母净利润25.82 亿元，同增244.45%；扣非净利24.90 亿元，同增254.75%。
　　产能方面，根据公司22 年年报，公司预计至2023 年底组件产能达80GW以上，一体化率进一步上升至90%左右，全年出货目标达60-65GW。N 型产品方面，公司最新量产的n 型倍秀（Bycium）电池转换效率最高达到25.3%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性。
　　高效产品研发与全球化产能布局持续推进
　　公司受益于研发优势和产业链一体化程度高，开发多款受市场欢迎的高效产品。根据公司22 年年报，DeepBlue 4.0 X 是公司新一代量产n 型高效组件，其中78 版型最高功率达到625W，组件转换效率达到22.4%，相比主流p型组件BOS 成本降低2.1%，LCOE 成本可降低4.6%，为客户创造更高的价值。同时，公司积极布局海外一体化产能，2023Q4 预计投产美国组件工厂，年产能达到2GW。公司此前在东南亚地区拥有4GW 硅片产能，随着美国组件工厂投产，海外战略布局进一步完善。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期，光伏产业链竞争加剧风险，汇率波动风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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