公司公告拟分拆下属新能源运营子公司-电建新能源至境内交易所上市,电建新能源为公司旗下新能源运营主要载体,利润贡献占比超过10%。根据公司“十四五”新能源装机规划,我们测算若按照4 元/W 投资成本,年均投资需求达到400 亿元,年均资本金需求约80 亿元,而此举将助力公司补充权益资金,提升整体估值,目前公司估值对比新能源企业仍有较大提升空间,考虑到此次分拆将助力新能源运营业务加快落地,中长期而言有望增厚公司整体eps,并考虑到公司传统工程业务在手订单充裕,新能源运营+砂石骨料等业务持续拓展,业绩有望持续释放,给予目标价10 元,维持公司“买入”评级。
事项:公司公告拟分拆下属新能源运营子公司-电建新能源至境内交易所上市,截至公告日,公司直接及间接持有电建新能源99.9687%股份。根据公告,目前电建新能源正推进引入战略投资者相关工作,截至公告日已确定引入10 名战略投资者,电建新能源的注册资本由60 亿元增加至75 亿元。本次分拆上市后中国电建仍为电建新能源控股股东。
分拆子公司是公司旗下新能源运营主要载体,利润贡献占比超过10%。此次拟分拆的电建新能源子公司主要业务为风、光等新能源发电运营,2022 年资产规模达到668 亿元,营业收入83.9 亿元,净利润20.7 亿元,占公司比重分别达到6.4%、1.5%、13.2%。虽然该子公司收入、资产规模占比不高,不过由于其盈利水平突出,对公司业绩贡献超过10%。
分拆将助力公司补充权益资金,提升整体估值。中国电建计划在“十四五”期间新增新能源装机规模48.5GW(“十三五”末新能源装机仅6.6GW),若按照4 元/W 投资成本测算,年均投资需求达到400 亿元,年均资本金需求约80亿元(考虑20%资本金率),此次分拆上市将为公司补充权益资金,助力新增装机落地。另一方面,公司当前股价相对于2023 年Wind 一致预期业绩PE 仅7.8 倍,而可比新能源运营企业三峡能源、节能风电、太阳能对应PE 分别达到17 倍、13 倍、13 倍,远高于公司。为此,分拆新能源运营子公司单独上市,亦将有利于公司整体估值提升。
短期或面临优质资产eps 稀释风险,中长期成长值得期待。公司在分拆之前已通过引入战投新增股本15 亿股至75 亿股,结合后续分拆上市新增股本,新能源运营资产或面临eps 稀释风险,不过考虑到公司此次分拆将助力新能源运营业务加快落地,中长期而言有望增厚公司整体eps。
风险因素:公司分拆子公司上市项目进展不及预期;公司新能源项目建设进度不及预期;行业新旧基建投资不及预期;行业竞争风险加剧;骨料需求不及预期。
盈利预测、估值与评级:基于公司在电力工程建设领域的龙头地位,考虑到我国正值能源结构的加快转型阶段,维持公司2023-25 年EPS 预测为0.78/0.96元/1.17 元,现价对应PE 为7.6/6.2x/5.1x。延续我们前述报告《中国电建(601669.SH)2022 年年报及 2023 年一季报点评:业绩较快增长,转型升级持续打造新增长点》(2023-5-4)采用分部估值法,给予公司2023 年总目标市值1894 亿元;此外,参考公司历史估值,截取近5 年的历史PE 作为参考,取平均值为10.8x PE,对应公司2023 年市值为1448 亿元。综合考虑两种估值方法,给予公司2023 年市值预测为1700 亿元,目标价10 元,对应11x PE,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )
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