IPO观察 | 玮言服饰：销售费用居高不下 巨额分红致募投项目合理性存疑

　　穿衣吃饭是人们最基本的需求。近年来，在消费需求升级推动下，高端纺织服装行业蓬勃发展。近日，主营中高端女装的深圳市玮言服饰股份有限公司（下称“玮言服饰”）更新了其在深交所主板上市招股书说明书。然而，从其招股说明书来看，该公司潜藏诸多风险值得投资者警惕。

　　销售费用过高侵蚀利润空间

　　根据招股书，2019年至2022年上半年，剔除新收入准则影响后，玮言服饰的销售费用分别为2.01亿元、1.66亿元、2.23亿元和1.04亿元，占当期营业收入（剔除新收入准则影响）的比例分别为42.89%、37.51%、38.39%和43.80%。其销售费用率为42.89%、41.44%、42.31%、46.80%，明显高于同行业的平均水平。其中，2021-2022年，公司邀请刘诗诗担任EIN品牌代言人，致使公司2021年广告宣传费增加1536.84万元。

　　报告期内，玮言服饰的销售费用合计达到6.93亿元，占同期营业收入的比例为40.13%。而同期，公司的净利润合计为2.86亿元，占同期营业收入的比例为16.54%。也就是说，公司每赚取100元营业收入，就要花费40.13元在销售上，而只能留下16.54元作为净利润。这种情况下，公司的盈利能力和抗风险能力都会受到影响。

　　突击入股致估值飙升

　　根据招股说明书披露，玮言服饰的股权架构一直较为稳定，期间仅经历过一次股权转让和两次增资。

　　其中，2017年3月，玮言服饰进行第一次增资，由员工持股平台出资2460万元以8.2元/股的价格获得公司5.66%的股权，由此得出公司估值约为4.35亿元。

　　三个月后，玮言服饰很快进行第二次增资，复星惟实及复星创富董事白涛分别投资9700万元和300万元，以16.98元/股的价格认购公司9.7%和0.3%的股权。公司投后估值达到约10亿元，估值在三个月时间内翻了一倍多。

　　巨额分红致募投项目合理性存疑

　　招股说明书显示，玮言服饰此次拟募集资金4.02亿元，主要用于营销网络建设与品牌推广、信息化建设与升级、仓储物流中心建设、补充流动资金等项目。其中的1亿元用于补充流动资金，占募资总额的24.85%。

　　然而，在申报前，玮言服饰已经实施了大规模的现金分红，共计2.75亿元，超过了2019年至2021年三年归母净利润总额2.47亿元，这意味着公司在申报前已经将近三年的净利润全部分给了股东。而在申报后又需要向市场募集资金来支持其发展，这种做法不符合市场规律和公平原则，也不利于保护中小投资者的利益。

　　此外，如果剔除补充流动资金项目，玮言服饰三大募投项目的投资金额为3.03亿元。而截至2022年6月末，玮言服饰总资产为8.27亿元，其中账面货币资金为2.56亿元；母公司资产负债率仅为8.88%，通过自筹资金建设募投项目似乎绰绰有余。

　　存货周转率在可比公司中垫底

　　招股说明书显示，报告期内公司存货账面价值分别为1.38亿元、1.33亿元、1.29亿元和1.21亿元，占流动资产的比例分别为28.11%、21.44%、28.41%和27.00%。计提的存货跌价准备分别为7015.46万元、7715.92万元、6462.49万元和5674.74万元，占当期末存货余额比例分别为33.62%、36.74%、33.40%和31.89%。而2021年，公司的存货周转率仅为0.84，与其他服装企业相比偏低。如果市场环境发生变化、行业竞争加剧等原因致使存货周转困难，有可能出现存货跌价准备增加的情况，公司的业务、经营业绩及财务状况将受到不利影响。

　　总体而言，服装行业属于充分竞争的行业，女装行业的品牌数量众多，时尚品牌不断涌现，国际品牌对中国市场日益重视并加强渗透，使得女装市场竞争日趋激烈，作为定位中高端女装的玮言服饰此次能否成功登陆资本市场还有待观察。