古井贡酒(000596)：省外开疆扩土正酣 全国化再上台阶

　　本篇报告采取总分模式，先总览全国地区的消费能力与消费潜力，再分地区分析古井贡酒的销售情况与需求潜力。在地区分析中，报告具体且深入分析每个地区的价格带、每个价格带上的竞争以及古井因地制宜、因时制宜的销售策略。首先从宏观层面分析全国各个地区的消费能力以及对于以古井为代表的江淮派浓香型白酒的偏好程度，指出古井贡酒在全国各个地区均潜藏有巨大的消费潜力。其次，具体分析古井在湖北、河南、江苏等临近省份以及华北、华南等地区的竞争对手、产品价格带、销售策略等，并预测2023-2024 年古井在上述省份或地区的营业收入。最后，汇总各部分预测，得到2023-2024 古井在全国的主营业务收入。
　　省外发展战略：古20 为核心，品牌渠道多重发力。在全国化进程中，公司在产品层面以古20 为核心单品，辅以古16、古8 等产品进军各地区次高端价格带，品牌方面加速品牌打造，通过冠名央视春晚、高铁等方式向消费者传递古井独特的白酒文化，在渠道方面公司采取“大招商、招大商”的模式，通过让利经销商、以经销商为主的渠道开拓模式，通过高渠道利润激发经销商推力。2023-2024 年古井省内收入为116/134 亿元（报表口径），对应22-24 年CAGR 为16%。
　　湖北、河南、江苏市场是古井全国化的主阵地。首先，古井选择以并购黄鹤楼的形式打入湖北市场，与黄鹤楼成功实现优势互补。除2020 年武汉疫情外，黄鹤楼均超额完成营收指标。2023-2024 年，预测古井在湖北省营收21/25 亿元，CAGR 为20%。其次，结合河南白酒市场“两头大，中间小”的竞争格局，古井于2010 年果断在河南改变主流产品与营销模式，凭借年份原浆和精细的销售渠道逆势而上。2023-2024 年，预测古井在河南省营收14/16 亿元，CAGR 为26%。最后，江苏市场固若金汤，外省白酒面临较高的进入壁垒。古井选择以南京为切入点，采取大商合作制，并利用江苏市场政商务团购盛行的特点成功占据一定市场份额。2023-2024 年，预测古井在江苏26/33 亿元，CAGR 为28%。古井将以湖北、河南、江苏市场为基础，进一步辐射山东、京津冀、浙沪、闽粤等地区。在山东、京津冀等地区，古井凭借品牌优势，主打中高端白酒弥补各地区价格带空缺。2023-2024 年，预测古井在华北市场实现营收19/25 亿元，CAGR为37%。在浙沪地区，古井借鉴江苏经验，与当地大商持续深化合作，并推出区域战略产品；在闽粤地区，“白进红退”趋势明显，酱酒进入深度调整期，古井有望进一步扩宽市场份额。2023-2024 年，预测古井在华南市场实现营收16/21 亿元，CAGR 为44%。
盈利预测：维持“买入”评级。中长期来看，古20 高举高打势能前进，产品结构持续升级，费用率优化确保盈利能力稳步提升，看好公司内部管理水平不断提升，目前和洋河、今世缘等销售净利率略有差距，未来有望逐步向同价位段其他标的看齐。考虑到公司23 年收入双百亿目标，预计2023-2025 年营收分别为207、249、304 亿元，同比增长24%、20%、22%，归母净利润分别为43、55、69 亿元，同比增长37%、27%、25%，对应EPS 分别为7.80、9.94、12.40 元，对应PE 分别为31、24、19 倍，重点推荐。
　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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