恒生电子(600570)：淡季收入稳健增长 利润开始逐季兑现

　　公司2023 年一季度营收稳健增长，在持续的管理改善下人效水平提升，利润开始释放，后续收入-利润的剪刀差有望逐季扩大。看好公司在资本市场改革、行业信创及人工智能下的新一轮成长，维持强烈推荐。
　　事件：公司发布2023 一季报，2023Q1 营收11.30 亿元，YoY +16.05%；归母净利润2.22 亿元，YoY +637.74%；扣非归母净利润0.75 亿元，YoY+386.09%。非经主要是交易性金融资产公允价值变动收益，约1.64 亿元。
　　新口径下资管科技稳增，创新业务及风险与平台科技引领增长。为提升对客户需求、产品创新的响应速度，公司对组织架构和重点业务领域进行了调整优化。收入口径方面，主要将原“互联网创新业务”下的各子公司按照内部管理体系及其业务形态分别纳入其他口径。新的分行业收入口径下：财富科技2.81 亿元，YoY +12.82%，主要包括财富管理+经纪+商智神州+京腾；资管科技2.49 亿元，YoY +15.99%，主要为资管IT；运营与机构科技1.95 亿元，YoY +9.02%；风险与平台科技1.08 亿元，YoY +26.47%；数据服务0.76亿元，YoY +14.40%，主要为子公司聚源；创新业务1.17 亿元，YoY +38.25%，主要包括云毅+恒云+云纪+金纳四家子公司；企金、保险核心与金融基础设施0.78 亿元，YoY +17.28%，主要包括保泰+云永。
　　费控持续，现金流改善。23Q1 销售费用YoY +16.10%，管理费用YoY+15.04%，研发费用 YoY +7.68%。销售费用的增长我们认为主要随业务活动的恢复正常的市场营销、推广费用增加所致，管理费用增长部分源于新大楼折旧及员工持股计划摊销，而研发费用增长自22Q3 起明显降速，则印证了公司仍在持续进行费控。我们认为，23 年公司的管理改善效果仍将持续体现，全年维度看收入-利润的剪刀差有望逐季扩大，人效提升已迎来中期拐点。
　　23Q1 公司现金流状况改善，销售商品、提供劳务收到的现金8.79 亿元，YoY+40.73%；经营性净现金流-10.22 亿元，去年同期-10.73 亿元。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年营收80.34/98.40/116.50 亿元，净利润17.68/22.33/26.69 亿元，当前股价对应49/39/33 xPE，维持强烈推荐。
　　风险提示：客户IT 支出大幅下降；新产品拓展不及预期；投资收益大幅下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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