西部超导(688122)：钛合金基本盘稳定 超导和高温合金产品快速成长

　　事件：公司发布2022 年年度报告，实现营业收入42.27 亿元，同比增加44.41%，实现归母净利润10.80 亿元，同比增加45.65%。
　　超导产品营收大幅增长，毛利率提升明显。分产品看：高端钛合金材料实现营收32.09 亿元， 同比+30.56% ，毛利率43.29%，同比-2.02pct 。高性能高温合金材料实现营收1.81 亿元，同比增长78.38%，毛利率3.29%，同比-0.72pct。高端钛合金和高温合金中原材料成本分别同比增长41.07%、88.08%，原材料成本增速较高在一定程度上影响相关产品毛利率。超导产品实现营收6.23 亿元，同比+160.85%，毛利率30.44%，同比+14.11pct。超导产品毛利率大幅提升和公司产能提升带来的规模效应有关。
　　公司期间费用管控良好，净利率创历史新高。2022 年，公司期间费用率为11.70%，同比-1.51pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70pct/-0.39pct/-0.34pct/-0.08pct。公司整体毛利率39.45%，同比-1.37pct，主要受高端钛合金材料毛利率下滑拖累所致。公司净利率25.91%，同比+0.46ct，为历史最高。
　　存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022 年末存货23.80 亿元，同比+48.88%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司募集资金部分用于航空航天高性能金属材料产业化项目和高性能超导线材产业化项目。项目建成后预计新增钛合金、高温合金、MRI 产能分别为5050 吨、1500 吨、2000 吨。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。
　　投资建议：公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料研发生产。在高端钛合金领域，公司瞄准我国军民用飞机、航空发动机等高端领域市场，未来随我国新型战机、运输机量产将实现稳定增长。在超导领域，公司是国内研发生产低温和高温超导磁体的主要企业，产品技术水平国际先进，同时兼具价格优势，具有较高的成长性。高性能高温合金领域，公司产品认证顺利，新增资质不断增加，公司多个牌号的高温合金产品已进入对多个型号发动机、燃机、商发长江系列发动机的批量供货阶段。公司三大业务领域具有较高景气度，未来产能爬坡有望保持较快增长态势。我们预计公司2023 年-2025 年净利润分别13.73 亿元、17.78 亿元、22.32 亿元，对应PE 分别为27.0、20.9、16.6。维持“增持”评级。
　　风险提示：研制任务进展不及预期，原材料价格大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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