绿能慧充(600212)投资价值分析报告：吐故纳新 充电桩业务加速成长

公司2022 年收购绿能技术，同时剥离传统热电业务，目前聚焦新能源充电及储能领域。近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，我们预计2025 年全球市场空间超千亿元。公司在充电桩领域技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.66 亿/2.16 亿/3.99 亿元，同时选取充电桩行业中通合科技、盛弘股份、特锐德、道通科技作为可比公司，综合考虑PE 及PEG 估值方法，我们谨慎采用PE 估值法，参考可比公司2024 年平均PE 估值约31x（基于Wind一致预期），给予公司2024 年31x 估值，对应公司2024 年目标市值约62 亿元，折合目标价约12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
绿能慧充：吐故纳新，充电桩业务快速发展。公司原名江泉实业，2022 年通过收购绿能慧充数字技术100%股权，同时剥离传统热电业务，聚焦新能源充电及储能业务。绿能慧充2017 年进军新能源电动车充电行业，推出第一代自主研发一体式直流充电产品，后开启加盟运营模式，布局全国充电市场；2019 年公司与滴滴旗下的小桔充电成立小桔绿能，业务覆盖83 个城市；2022 年公司西南研发生产基地正式投产运营，形成“西安+南充”双阵地协同运作的研产销体系，同时构建光储充深度融合技术体系，加深综合数字能源网络建设。随着2022 年下半年以来充电桩行业进入加速建设周期，公司经营状况大幅好转，2023Q1 公司分别实现营收和归母净利润0.99 亿/-0.01 亿元，同比+124%/亏损收窄。
行业：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期。中国市场：政策端，从2015 年开始国家陆续出台一系列政策，引导充电基础设施建设；需求端，近年来新能源汽车销量保持高速增长，有效刺激了充电桩配套建设，根据充电联盟数据，截至2022 年年底，我国新能源汽车保有量达1310 万辆，充电桩保有量达521 万台，车桩比为2.5，较2015 年的11.6 实现大幅下降。欧美市场：新能源汽车保有量逐步提升，但充电桩建设进度落后，我们测算，2021 年中/欧/美公共车桩比分别为6.8/12.3/15.9，欧美充电桩存在较大缺口。2022 年来，欧美地区对充电桩政策支持力度加大，补贴金额以及税收优惠逐渐提升，我们预计在新政策刺激下，未来几年欧美地区充电桩将迎来加速建设期。我们预计到2025 年，中国/欧洲/美国充电桩市场空间分别有望达到608 亿元/36 亿美元/28亿美元，对应2022-25 年CAGR 分别为37%/41%/75%，欧美地区增速更快。
考虑汇率换算后，预计2025 年全球充电桩市场空间超千亿元人民币。
公司：技术、产品、服务打造竞争优势，出海+光储充一体化布局带来长期成长。
公司主要看点在于：1）技术实力强劲，产品矩阵丰富，营销服务全面。绿能慧充核心成员大部分成员具备艾默生、特锐德、特变电工等电气行业龙头的工作经历；公司在全国首创星环功率分配技术，采用模块化结构，功率分配单元可根据充电需求实现充电模块智能调配，每个模块实现单独投切，提升设备利用率；此外公司充电桩产品矩阵全面，服务体系完善。2）在手订单饱满，客户结构多元，海外布局加速。公司目前充电桩在手订单饱满，下游客户覆盖广泛、结构多元，已与国家电网、中国石油、小桔充电、英国BP、壳牌等海内外知名客户建立了合作关系。3）“光储充”一体化协同发展，未来前景广阔。公司积极拓展储能微网业务，2021 年公司携手西安交通大学成立数字能源研究院，持续推进新能源汽车充电生态中V2G、充放检一体、自动充电、超级充电、无线充电、分布式综合能源应用等技术的研究。未来，公司有望凭借在充电、储能、微网领域的布局，进行“光储充”一体化协同发展。
风险因素：新能源汽车销量不及预期；高压快充技术发展不及预期；充电桩补贴政策力度不及预期；市场竞争加剧；公司充电桩业务出海进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司2022 年收购绿能技术，同时剥离传统热电业务，目前聚焦新能源充电及储能领域。近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，我们预计2025 年全球市场空间超千亿元人民币。公司在充电桩领域技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.64 亿/2.01 亿/3.57 亿元，同时选取充电桩行业中通合科技、盛弘股份、特锐德、道通科技作为可比公司，综合考虑PE 及PEG 估值方法，我们谨慎采用PE 估值法，参考可比公司2024 年平均PE 估值约31x（基于Wind 一致预期），给予公司2024 年31x 估值，对应公司2024 年目标市值约62 亿元，折合目标价约12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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