孩子王(301078)：收购乐友65%股权 完善全国化布局

事件：6 月9 日公司与乐友国际、乐友国际的股东乐友香港、乐友香港的股东Leyou,Inc.签订了股权转让协议，公司拟以支付现金的方式受让乐友香港持有的乐友国际65%股权，转让价格为10.4 亿元，本次交易完成后，乐友国际将成为公司的控股子公司。
把握供给侧出清机遇，外延内生并举提升市占率。母婴零售市场相对分散，除少数龙头企业外，主要为中小型连锁店和个体店，由于中小零售商抗风险能力较弱，疫情以来供给侧有所出清。公司作为母婴零售行业的龙头之一，积极抢抓市场发展机遇，一方面通过内生成长继续拓店，根据公司可转债说明书，公司未来3 年拟在江苏、安徽、浙江、四川、湖南、山东等全国22 个省（市）新增169 家线下门店；另一方面通过收购行业内优质资产进行外延式发展，有望进一步提升公司在母婴零售行业的市场占有率。
强强联合发挥互补效应，龙头优势有望进一步加强。本次交易完成后，双方在市场布局、运营模式、供应链资源、仓储物流及数字化应用整合等方面有望充分发挥协同效应，进一步强化龙头优势。
1）从渠道布局上来看：截至2022 年末，公司在全国拥有508 家直营门店，主要集中在华东、中部、华南等地区，北部地区布局相对较少。乐友国际总部位于北京，截至2022 年末，乐友在全国开立了494 家直营门店和50 家托管加盟店，其中北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店占比超过70%，而公司在上述区域门店占比低于8%，本次收购有望进一步完善公司的全国市场布局；
2）从运营模式上来看：公司深耕大店模式，平均单店面积约2,300 平方米（最大单店面积超过7,000 平方米），主要集中在大型综合购物中心内，除提供丰富的商品品类外，还提供儿童游乐场及配套母婴服务，乐友平均单店面积在200-300 平方米，开店灵活性更强，更容易贴近社区，对公司商业模式有望形成有效的补充；
3）从供应链角度来看：在供应商合作方面，双方采购规模进一步加强下谈判优势强化，从而有望进一步降低采购成本；在仓储物流环节，乐友目前拥有华北仓、青岛仓、沈阳仓、陕西仓、上海仓、武汉仓、成都仓7 大仓库，孩子王截至2022 年末已在南京自建了1 个全自动化中央仓，在武汉、成都、天津、佛山等地设有4 个核心区域仓，在盐城、苏州、郑州等地设有10 个城市中心仓。根据公司5 月31 日公告，公司全资子公司天津童联供应链管理有限公司拟投资不超过人民币6 亿元建设孩子王华北智慧物流基地和区域结算中心项目，预计建设周期3 年，主要负责孩子王华北片区供应链管理、采购管理、结算管理等，建设内容包括区域采购中心、区域结算中心、电子商务运营中心和区域物流中心，有望进一步完善公司仓网物流布局，提高仓储物 流的运行效率和管理能力，实现线下门店和线上订单的高效配送。
外延并购有望增厚公司业绩。22 年乐友实现营收19.41 亿元，占孩子王22 年营收（85.20 亿元）的比例为22.78%。22 年乐友净利润为9822.77 万元，按65%的比例计算，占孩子王22 年归母净利润（1.22 亿元）比重为52.29%。本次交易中，乐友承诺2023 年、2024 年、2025 年合并报表的税后净利润分别不低于8,106.38 万元、10,017.93 万元、11,760.06 万元。
投资建议：孩子王为母婴零售龙头企业，以“经营客户关系”为宗旨的单客经济模式领先行业。在全渠道融合、数字化赋能、会员运营方面已经建立起较强的竞争优势，受益于行业供给侧的出清，公司通过内生+外延并举，市占率有望进一步提升。同时公司逐步发力母婴本地生活平台，有望拓宽业务边界，带来利润增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.0/4.4/5.3亿元，对应PE48.7/33.5/27.7X，给予“增持”评级。
风险提示：人口出生率下降；经济增速下降；与乐友的整合不及预期；门店扩张及培育效果不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。