公司激励优厚,业绩持续增长
苏美达是央企国机集团控股公司,主要从事大宗商品和机电设备进口供应链,造船、光伏、纺织服装、发电机组、环保工程等产业链业务。2016-2022年营业收入、营业利润、净利润等年化增速20%左右,其中净利润持续高增长,尚未出现过下滑。我们认为高增长的重要原因是核心业务子公司由骨干员工持股65%,公司和员工之间形成“利益共同体”、“事业共同体”、“命运共同体”,优厚的激励促使员工不断开拓业务、公司持续高增长。
造船、光伏等业务有望高增长
2023 年苏美达的造船、光伏等业务有望高增长。2021 年苏美达承接新造船订单数量大幅增长、价格大幅上升,我们预计2023-2024 年新船交付金额有望增长45%和47%,毛利率有望明显上升。光伏和环保行业快速发展,苏美达的业务有望继续保持高增长。纺织服装和户外动力工具业务,苏美达依托竞争优势,有望保持增长韧性。全球经济低迷,大宗商品供应链和机电设备进口业务在低谷期,未来有望随着经济复苏而回升。
现金流充足,价值有望重估
苏美达的现金流优于同行,应该给予更高的PE 估值。2017-2022 年,苏美达的经营性净现金流超过净利润的2 倍,“经营性净现金流/净利润”好于国内商贸公司和大宗供应链公司,也好于部分日本商社。相同盈利情况下,苏美达的DCF 贴现价值更高,应该给予更高PE 估值。现金流好的原因是对上下游占款能力强:营收占比高的钢材、石化和煤炭贸易、机电设备进口等业务,很少给客户账期,反而要收取预付款。现金流好的结果是有息负债大幅下降、利息支出减少,未来发展可能不依赖股权或债权融资。
盈利预测与目标价
我们预计2023 年净利润增速下滑,2024 年增速有望回升。2023 年全球经济低迷,大宗商品价格下跌拖累供应链业务增长。2024 年全球经济有望复苏,大宗商品价格有望回升,供应链业务增速有望加快。我们预测2023-2025 年EPS 为0.78、0.95、1.12 元/股,增速11%、22%、18%。
综合AE 估值法和可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE,给予苏美达的目标价为10.68 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:大宗商品消费需求减少,大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,汇率和利率波动风险,子公司管理风险,股价异常波动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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