华厦眼科(301267)：明眸之“华”始于眼“厦”

　　国内眼科服务领跑者，多点驱动驶入高增长通道
华厦眼科是国内第二大的眼科连锁医疗集团，深耕福建并向全国扩张，截至22 年底已于国内开设57 家眼科医院（福建省内11 家，省外46 家）及23 家视光中心。公司专家阵容强大且科室覆盖全面，复杂眼病综合诊疗能力行业领先。考虑疫后诊疗恢复、上市后资金力和品牌力提升、亏损医院陆续进入盈利周期、消费眼科领衔发力等，我们预计公司23-25 年EPS 为1.21/1.58/2.06 元。公司收入体量及盈利能力位居行业第一梯队，全国性扩张能力持续被验证，增长驱动众多，给予23 年80xPE（可比公司Wind 一致预期均值61x），对应目标价96.64 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　医院维度：旗舰医院强者更强，亏损医院批量进入收获周期
1）厦门眼科中心：发展根基，辐射全省甚至全国，其22 年收入体量8.47亿元，位居上市眼科集团单体医院头名。得益于强大的品牌力及精细化管理能力，厦门眼科中心及集团整体22 年净利率（27.0%及15.7%）均位居行业第一梯队。厦门眼科中心接诊能力远未饱和，伴随诊疗恢复及消费升级，稳健增长可期；2）区域大医院：杭州华厦、深圳华厦、上海和平、成都华厦等省外代表性单体医院普遍院龄较为年轻，收入体量（21 年大多1-2 亿元）及净利率大多处于快速爬坡阶段；3）亏损医院：批量进入盈利周期（4-6 年），看好23 年亏损医院数减至个位且24 年存量医院全部扭亏。
　　业务维度：严肃类诊疗为发展之基，消费类诊疗为增长之矛
公司早期以偏严肃医疗的眼病诊疗业务（眼底、眼表、白内障等）为发展基础，22 年收入中消费类眼科（屈光+视光）合计占比仅45%（VS 爱尔、普瑞、何氏的63%、71%、58%），提升空间较为可观。公司近年在夯实眼病优势的同时，显著提升消费眼科的战略定位，眼病业务积累的良好口碑及品牌力有望较好延展至消费眼科。我们看好高毛利率的屈光及视光业务领衔整体业绩增长（23-25 年屈光、视光收入CAGR 分别为36%、39% VS 公司整体27%），收入占比快速提升且拉动公司整体毛利率抬升。
　　外延维度：自有资金+产业基金助推扩张，医院+视光中心建设并行推进
公司在手现金充沛且计划成立多个产业发展基金，我们预计未来扩张或采取自有资金及产业基金双重模式前进，且医院及视光中心并行：1）眼科医院：主要以人口数、经济水平靠前的一二线城市为主，公司目标5 年后旗下眼科医院累计约200 家（VS 22 年底57 家），我们预计每年新增医院数超20 家；2）视光中心：依托各地眼科医院发展扩张，主要覆盖区县下沉市场，公司目标5 年后旗下视光中心数达约200 家（VS 22 年底23 家）。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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