能辉科技(301046)：山地光伏引领者 受益下游需求释放

光伏需求启动业绩弹性有望释放，首次覆盖给予“买入”评级公司是专业化光伏电站系统集成商，在山地光伏等高难度项目领域具有技术及经验优势，盈利能力在行业内处于领先地位。我们认为随着硅料价格下跌，下游光伏电站装机需求有望加速，公司作为系统集成商有望率先受益，在手订单有望充分释放，带动公司业绩快速增长，我们预计23-25 年公司归母净利润为1.6/2.3/3.4 亿元。截至6 月9 日，可比公司Wind 一致预期均值23年30xPE，我们看好公司业绩释放弹性及多元化发展带来的成长潜力，认可给予公司23 年42xPE，目标价43.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。
光伏产业链价格开启下行通道，集中式光伏项目迎来放量22 年受硅料价格等因素压制，集中式光伏项目进度有所延缓，而据国家能源局，23 年一季度全国集中式/分布式光伏新增装机分别为15.5/18.1GW，同比+258%/+104%，集中式光伏项目明显放量。据SOLARZOOM,截至5月22 日，中国光伏行业组件/硅料综合价格指数同比-13%/-44%，我们测算组件价格每下降0.1 元/W，光伏项目资本金IRR 可提升0.1-0.2pct，随着硅料价格持续下跌，前期积压的项目需求有望持续释放，带动光伏装机增长。
光伏EPC 竞争格局分散，商业模式及专业化程度决定规模和盈利能力目前我国光伏EPC 的竞争格局较为分散，参与主体较为多元，前十名以建筑央国企为主，其中中国电建和中国能建规模大幅领先，我们认为商业模式及专业化程度是决定规模和盈利能力的关键，公司作为专业化的光伏电站系统集成商，具备复杂山地光伏电站总平面布置技术等一系列核心技术，以小EPC 为主的商业模式降低了组件等设备采购成本，22 年公司光伏电站系统集成业务毛利率22.2%，在行业内处于领先地位。
在手订单释放有望助力规模快速增长，分布式光伏及储能引领未来发展截至22 年底公司在手订单8.9 亿元，是公司22 年收入的2.3 倍，我们认为随着光伏装机需求逐渐启动有望带动公司订单释放，助力公司规模快速增长。截至22 年底公司在运营电站41MW，23 年公司完成可转债发行，募资建设58.6MW 分布式光伏电站，项目建成后公司电站运营收入有望翻倍，为公司利润及现金流带来改善。同时，公司加大储能微电网、电能替代等新兴领域研发投入，新兴业务的快速发展有望为公司未来增长注入动力。
风险提示：在建项目进度不及预期；项目拓展不及预期；竞争加剧毛利率下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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