苏美达(600710)：造船业务盈利上行 多元主业稳健发展

　　投资要点：
　　国机集团下属央企：多主业共同成长，激励创新。苏美达是中国机械工业集团控股上市公司，主要从事大宗商品运营和清洁能源、生态环保、户外动力工具、柴油发电机组、造船与航运、纺织服装等产业链业务。2022 年实现营业收入1411.45 亿元，进出口总额127.2亿美元，位列2022 财富中国500 强企业第80 位，进出口总额连续多年位列江苏省属重点联系企业第一名。苏美达通过全资控股子公司苏美达集团持有9 家核心二级子公司35%的股权，公司工会持股65%。公司和员工形成“利益共同体”“事业共同体”“命运共同体”吸引和激励员工。
　　多元化主业共同发展，光伏业务有望维持高增长。1、供应链服务公司占收入比重最大，大宗商品价格承压不影响利润稳定增长。2、单机业务自主品牌推广全球。旗下拥有“FIRMAN”、“NAVIGATOR”、“YARDFORCE”、”佳孚YARD FORCE“等众多优秀品牌，细分赛道出口名列前茅。3、纺织服装业务集设计研发、实业制造、商贸服务为一体，主要有服装业务、家纺业务、品牌校服三大板块。4、以光伏为主的清洁能源和生态环保业务有望高速发展。清洁能源：面向国内、国外提供EPC 工程与综合能源管理；生态环保工程：践行“绿水青山就是金山银山“的理念。
　　造船板块：细分领域强者，利润贡献被低估。（1）2021 年4 月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出2024 年不是周期高点，是造船大周期2021-2038 业绩释放的起点。（2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一，Crown 系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。（3）拳头产品超灵便散货船造价底部上涨29%至3300万美元，公司手持订单金额从2018 年的1 亿美金上升至当前17.5 亿美金。24 年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润2 亿以上。
　　首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10、14、15亿元，对应2023-2025 年PE 为10、8、7 倍。分部估值法下，考虑到多元化经营企业在估值上的折价，细分行业业务估值均高于供应链业务估值，保守估值下，给予供应链运营与产业拓展（非造船业务）2023 年10 亿利润以供应链企业平均10 倍PE 估值，对应100亿估值；考虑到造船与海洋运输业务已签满2024 年闭口合同，同时2024 年新大洋造船厂开始贡献利润，给予2024 年2.38 亿元19 倍PE 估值，对应46 亿，分部估值法下苏美达合理估值为146 亿元，对应当前市值有42%上涨空间。
　　风险提示：中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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