紫光股份(000938)：AIGC时代 公司ICT完整解决方案能力稀缺性凸显

　　核心观点：
　　紫光股份核心子公司新华三起源于华为企业网事业部，在ICT 领域积淀深厚，核心产品国内市场份额均处前列。23 年5 月26 日，上市公司发布并购预案，拟收购HPE 所持有剩余49%新华三股权，交易完成后，上市公司将实现对新华三100%控股，整体业务协同与盈利能力将获大幅强化。以22 年为例，上市公司归母净利为21.58 亿元，而新华三净利润为37.31 亿元，49%股权对应净利润约18 亿元。
　　公司在IT 基础设施领域拥有国内领先的全产品线布局。此外，新华三云网创新业务的成长性与竞争优势尚未被充分认知，在最核心的云计算领域，公司在技术能力、渠道体系与大型项目经验方面均已筑起明显领先于中小厂商的竞争壁垒，若并购完成，公司云业务的安全可控属性将显著强化，在信创领域大有可为。
　　AI 通用大模型时代开启，ICT 基础设施将全面受益。（1）算力：AIGC将朝更大模型、跨模态、多技术融合方向演进，技术跃迁背后，AIGC对底层算力的需求也有望呈现跨越式增长，我们预计23-25 年全球AI服务器需求将集中释放，且初期AI 服务器毛利率有望持平甚至超越通用产品，但长期将呈下降趋势。（2）网络：大模型训练场景将产生数据规模庞大的GPU 卡间通信，中短期模型训练需求集中释放，预计推动IB 交换机与光模块需求高增，但长期维度下AIGC 仍将以推理需求为主，以太网交换机市场或将呈现更大弹性。（3）AIGC 时代大模型的基础架构能力是集数据计算、网络链接、算力调度于一体的整体协作力的展现，新华三的ICT 全栈解决方案能力的稀缺性将更加凸显。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为0.97、1.23、1.54 元/股，23 年45 倍PE，对应合理价值43.46 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。并购事项推进的不确定性；政企投资力度恢复节奏的不确定性；服务器、云计算等市场竞争加剧的风险；汇率波动的不确定
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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