中科软(603927)：稀缺的高成长保险IT龙头 GPT有望推动行业再发展

　　保险IT 龙头，阿米巴管理架构下业绩稳步增长? (1)公司深耕行业20 余年，1996 年就与中国人保财险设计研发保险核心业务系统，是国内最早为保险业开发核心业务处理系统的软件企业。截止2022 年年底，公司国内保险公司客户覆盖超98%，国内保险公司核心业务系统覆盖超 80%。(2)2022 年公司实现营业收入67.05亿元，保险类业务实现营收36.45 亿元，占比54%。盈利能力上一方面公司注重高毛利率的软件业务，另一方面公司坚持“相似复用”软件开发理念不断提升软件产品化能力，推动公司净利率持续上行。管理模式上公司实行阿米巴管理架构，精细化管理下人均创利5 年增长79%，管理优势利好公司内部活力与积极性，ROE 持续维持高位稳定。
　　行业粗放式增长时代结束，IT 赋能精细化管理趋势明确? 受益于过去10 年政策驱动和人口红利带来的保险代理人规模粗放式增长时代已经结束，由大模型引发的AI 技术革命让IT 全链路赋能保险行业成为可能，保险业来到行业需求+技术拐点前夕。2026 年我国保险业IT 解决方案市场规模有望达到239.5 亿元，2022-2026 年CAGR为15.8%，行业成长空间广阔。
　　前瞻布局AI 的同时横向扩张行业布局“保险+”，联手华为加速全球化布局? 得益于保险系统全流程覆盖的先发优势，公司有望在AIGC 浪潮下将新技术落地于行业，全面赋能保险核心、渠道、管理系统。此外，“保险+”将保险销售嵌入多场景的战略下有望催生更多保险业务系统需求，公司凭借保险IT 龙头地位叠加多领域建设经验，有望在建立保险公司与上下游关联企业之间的数据互通、业务关联，延展保险价值链能力上发挥显著优势。
　　公司作为FPGGP 7 家理事成员单位之一，是华为金融出海计划的最早参与者，保险核心系统持续赋能一带一路沿线国家。公司从2010 年开始进军海外市场，目前已经在中国香港、中国台湾、新加坡、泰国、印尼、日本等国家和地区有落地案例，2022 年孟加拉BISDP 项目顺利落地，标志着公司保险IT 产品首次进入南亚市场。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入74.99/86.63/103.48亿元， 同增11.84%/15.53%/19.44% ； 2023-2025 年归母净利润为8.3/10.67/13.44 亿元，同增30%/28.49%/25.97%，对应2023/2024/2025 年PE 28X/22X/17X。基于公司保险IT 龙头地位，前瞻性布局AI 且多领域拓展，给予公司2024 年35 倍PE，对应目标价62.89 元，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险IT行业增长不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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