百润股份(002568)：强爽带动增长 盈利能力修复

　　23Q1 公司香精香料/预调酒收入分别同比+8.6%/+46.7%，预调酒增长主要系强爽拉动，22 年H2 以来，公司358 产品矩阵建设取得突破，强爽强势出圈，成为带动公司增长的第二引擎，也加快公司向新消费群体和新市场的渗透。预计今年强爽继续高速增长，叠加二三季度低基数，公司有望超额完成股权激励目标，利润端高毛利产品占比提升以及规模效应带动，利润增长弹性更大。我们给予23-24 年EPS 预测为0.88、1.16，当前股价对应23 年47 倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　22Q4 收入增长39.5%，扣非归母净利润同比增长109.7%。公司2022 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润25.93 亿元/5.21 亿元/4.86 亿元，同比-0.04%/-21.7%/-24.0%，其中Q4 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润9.48 亿元/2.16 亿元/2.04 亿元，同比+39.5%/+110.1%/+109.7%，Q4 增长超预期。公司22 年实现净利率20.1%，同比下降5.6pcts，主要系原材料成本增加，以及收入受损下继续维持费用投放，导致毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-1.6pcts/+2.3pcts/1.4pcts，其中广告费用率同比+1.0cpts。
　　22Q4 预调酒重回40%以上增长，带动公司盈利改善，实现净利率24.7%，同比提升7.7pcts。
　　预调酒销售前低后高，强爽引爆话题。分业务看，22 年公司香精香料收入2.80 亿元，同比增长2.3%，其中销量/均价分别同比+4.7%/-2.3%，预调酒收入22.57 亿元，同比下滑1.2%。前三季度预调酒收入下滑较多，公司调整战略，系统推进358 矩阵建设，渠道端增加强爽、清爽陈列面积，营销段通过不信邪挑战、游戏联名等引爆强爽宣传，Q3 以来动销超预期多地断货，强爽全年实现翻倍以上增长，微醺、经典瓶疫情影响、销售团队变动以及头部主播停播等不利因素营影响，同比下滑，清爽系列22 年9 月底官宣代言人，增加渠道铺货。分渠道看，22 年线下/数字零售/即饮渠道分别实现收入19.33 亿元/5.39 亿元/0.65 亿元，同比+6.6%/-16.8%/-33.1%。分区域看，华北/华东/华南/华西地区收入分别同比+26.6%/-10.3%/+9.6%/-9.2%，华北增速较快主要系招商带动，华北/华东/华南/华西经销商数量分别净增加146/34/84/41 家，强爽出圈带动下全国化速度进一步加快。
　　强爽带动Q1 继续高增，利润率环比提升。23Q1 实现收入7.60 亿元，同比+41.1%，实现归母净利润1.88 亿元，同比+104.7%，实现归母扣非净利润1.87 亿元，同比+105.9%。Q1 现金回款9.31 亿元，同比增长40.5%，期末合同负债2.22 亿，环比基本持平，同比大幅增长。分产品看，23Q1香精香料收入同比增长8.6%，预调鸡尾酒收入同比增长46.7%。渠道反馈，强爽增长势头延续，消费者热度依然较高，Q1 增长主要系强爽带动。利润端，23Q1 毛利率同比增加2.9pcts，主要系高毛利的强爽占比增加以及铝罐等原材料价格下降，销售费用率/管理费用率分别同比-4.9pcts/-2.2pcts，收入快速增长带动规模效应体现，23Q1 公司归母净利率24.7%，继续环比提升，同比大幅提升7.7pcts。
　　投资建议：强爽带动增长，盈利能力修复，维持“强烈推荐”评级。去年以来，公司358 产品矩阵建设取得突破，强爽强势出圈，成为带动公司增长的第二引擎，也加快了公司向男性消费群体的渗透，以及华北、华西等新市场的扩张。渠道反馈，强爽热度仍在，高酒精度产品消费者复购相比微醺等　　更高，全年销售有望破10 亿，成为微醺后的另一大单品。叠加后续二三季度低基数，公司全年有望超额完成股权激励目标（23 年收入同比增速25%）。
　　利润端，高毛利强爽快速放量，铝罐等成本下跌，预计全年毛利率提升，费用率规模效应显现，利润增长弹性更大。我们给予23-24 年EPS预测为0.88、1.16，当前股价对应23 年47 倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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