苏垦农发(601952)：23Q1主业短暂承压 静待夏粮丰收

　　一季度种植主业短暂承压，收入盈利小幅下滑；23 年夏粮丰收基础扎实，公司盈利弹性可期。中期看，国内外粮食供应趋紧，粮价易涨难跌，公司种植主业有望持续受益。维持“强烈推荐”投资评级。
　　主营产品销量下滑，业绩表现略低于预期。2023Q1 实现营业收入24.5 亿元，同比-4.43%；实现归属净利润1.2 亿元，同比-13.4%，对应EPS 0.09 元。
　　主营产品销量下滑为公司一季度营收及盈利下滑主因。因粮油需求端仍处于缓慢复苏的过程中，23Q1 公司小麦、食用油、麦芽等粮油产品销量同比有所下滑：水稻/大米/食用油/麦种外销量分别下滑51.6%/3.3%/6.5%/31%；结合公司一季度主营产品库存量变化情况来看，不排除销售延迟的可能。不过稻种竞争优势显著，加之正处于购销旺季，外销量同比增加20.3%。营收增速低于利润增速主要是因为麦芽等产品的运输成本以及毛油等原材料成本增加，23Q1 公司毛利率水平同比下滑约1.2pct。整体看业绩表现符合预期。
　　粮价易涨难跌，种植主业或持续受益。从供给端来看，今年春节后部分地区小麦遭受冻害，随着气温转暖，土壤墒情良好，全年小麦或实现稳产增产；需求方面，随着疫情影响逐步消退，面粉厂开工率渐次回升，同时今年玉米缺口扩大或将带动小麦替代性消费增加，或对小麦价格构成一定支撑。考虑到农产品价格之间的联动性，后期粮价或易涨难跌。当前粮油需求端逐步改善，预计公司稻麦粮油主业仍有望逐步释放利润。
　　土地面积稳步增长，种植效率持续优化。近三年公司经营土地面积稳步增长，2022 年秋播面积扩大至127.8 万亩；公司积极采用多种形式进行土地拓展，或带动种植规模稳步扩大。另一方面，公司通过提高种植技术和生产管理水平等措施优化种植效率，降低生产成本，规模化生产优势凸显。我们判断，随着公司种植规模扩大、结构持续优化以及品牌价值持续放大，未来公司盈利水平仍有较大提升空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。一季度种植主业短暂承压，收入盈利小幅下滑；23 年夏粮丰收基础扎实，公司盈利弹性可期。当前国内外粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌；随着公司种植规模扩大&产品结构持续优化，公司盈利水平有望持续改善。预计2023~2025 年公司实现归属净利润9.25 /10.27 /11.23 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.75/0.81 元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害；国家粮食最低收购价政策发生重大变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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