中国中免(601888)：23Q1收入增长利润承压 折扣收窄盈利有望逐步提升

　　事件：公司公 告2023一季度业绩，23Q1公司实现营业收入207.69亿元，同比+23.76%；归母净利润23.01 亿元，同比-10.25%，扣非归母净利润22.97 亿元，同比-10.27%。
　　23Q1 汇率波动拖累毛利率，机场租金计提增加销售费用。2023Q1，公司综合毛利率/净利率为29.00%/11.87%，同比-5.00pcts /-5.51pcts，毛利率下滑的主要原因在于汇率波动对采购成本影响较大。23Q1 公司销售/管理费用率分别为9.86%/2.15%，同比+1.15/-0.42pcts，销售费用增加的主要原因在于航线逐步恢复，计提机场租赁成本有所增加。后续公司会加大租赁合同谈判力度，是疫后公司业绩爬坡的重要举措。财务费用为-3.10 亿元，主要为汇兑收益，公司今年将对主力业务开展全面金融服务招采。
　　重点项目落地有序推进，全年折扣收窄及商品结构优化，期待后续盈利能力恢复。项目方面，海口国际免税城处于爬坡提升阶段，全球最大香化馆有望国庆前落地三亚国际免税城一期2 号地，此外河心岛项目以及合作太古汇的三期项目均按计划推进中。价格方面，23Q1 环比22Q4 折扣力度收窄明显，出货价持续上行，毛利率环比有所改善，今年公司将持续推进价格的无感提升。产品方面，公司着重调整商品结构，首饰珠宝占比提升；化妆品内部进行调整，折扣产品占比下降。
　　海南客流恢复良好，期待旅游进一步释放带来增量。海南岛内三大机场海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场在“五一”假期迎来新一轮客流高峰。海南机场在4 月29 日至5 月3 日小长假期间，海南岛内三大机场预计完成航班起降约4425 架次，旅客吞吐量约68.67 万人次，同比2019 年（4 月30 日-5 月4 日）分别增长20.7%、21.7%，已超过疫情前同期水平。23 年二季度海南客流预计将持续恢复，有望助力公司后续业绩增长。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 为4.66/6.37/7.85 元，当前价格对应PE 为35/25/21 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新项目爬坡不及预期；政策不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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