欧派家居(603833)：22年增长韧性显现23Q1阶段性承压 大家居行稳致远

　　事件：公司发布2022 年度及2023 年Q1 报告，2022 年公司实现营业总收入224.80 亿元，同比增长9.97%，实现归母净利润26.88 亿元，同比增长0.86%；其中，单Q4 公司实现营业总收入62.11 亿元（YoY+2.8%），实现归母净利润6.98 亿元（YoY+26.4%）。2023 年Q1 公司实现营业收入35.70 亿元，同比下降13.85%，实现归母净利润1.52 亿元，同比下降39.79%。
　　22 年经营显韧性，23 年Q1 暂承压。分产品来看，公司22 年橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门分别实现营业收入71.73/121.39/10.35/13.46/3.08 亿元，分别同比-4.73%/19.34%/4.63%/8.85%。23 年Q1 橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门分别实现营业收入10.85/19.76/1.84/2.07 亿元， 分别同比-18.0%/-14.8%/10.5%/-4.9%/，22 年衣柜及配套品业务仍是公司收入增长的重要驱动力，Q4 在疫情波动影响下仍实现15%+的增长，预计主因公司持续推进整家营销及品类融合，配套品收入快速增长，23Q1 受22 年底疫情对前端销售接单的影响， 多品类出现下滑趋势，但其中卫浴逆势增长10%+，预计与公司组织架构优化，联合营销有关。
　　整装渠道逆势而上，大宗渠道承压。分销售模式来看，公司22 年大宗渠道实现收入34.95 亿元，同比下滑4.8%，Q4 预计受保交楼推进影响同比实现小幅增长，23Q1 同比下滑13%至5.85 亿元。公司通过“欧派”和“铂尼思”双品牌运营整装大家居商业模式，预计22 年及23Q1 均实现逆势增长。
　　现金流表现亮眼，在手订单充裕。公司22 年毛利率为31.6%，与上年基本持平，23Q1 毛利率同比略降1pct 至27%，预计与产能利用率较低有关。22 年销售/管理/研发费用率分别同比+0.69/+0.41/-0.50pct，23Q1 三费分别同比+0.62/+1.56/+0.29pct，预计与公司Q1 收入下滑背景下费用较难摊薄有关。
　　综合来看，22 年归母净利率为12.0%，同比下降1.1pcts，23Q1 为4.3%，同比下降1.8pcts。22Q4 公司现金流承压预计与大环境承压下公司优化打款政策关，23Q1 随着终端消费的回暖，公司现金流表现也相应亮眼，收益质量大幅提升，合同负债及预收款环比增长，显示在手订单充裕，为Q2 的业绩增长奠定基础。
　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司23-25 年实现归母净利31.23/37.59/43.24 亿元，分别同比增长16%/20%/15%，28 日股价对应23年PE 为22.5X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：地产销售大幅下滑、原材料成本波动、疫情风险、市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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