中联重科(000157)跟踪点评：盈利能力显著改善 国际化战略持续推进

在23Q1 工程机械行业低迷的大背景下，23Q1 公司营收实现同比正增长，主要原因系23Q1 公司海外业务高增以及新品类挖机、矿机、高机等快速放量。
随着2023 年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，我们预计工程机械行业需求有望转好，未来公司业绩有望企稳回升。我们上调公司2023 年归母净利润预测至39.1 亿元（原预测为37.3 亿元），维持2024 年归母净利润预测51.7 亿元，新增2025 年归母净利润预测63.0 亿元。维持A 股“买入”评级，首次覆盖、给予H 股“买入”评级。
23Q1 公司毛利率提升明显。公司。2022 年公司实现营收416.3 亿元/YoY-38.0%,归母净利润23.1 亿元/YoY-63.2%。23Q1 公司实现收入104.3 亿/YoY+4.1%，归母净利润8.1 亿/YoY-10.6%。23Q1 公司营收端转正，主要原因系公司海外业务增长较快以及新兴板块快速放量。公司23Q1 毛利率为26.4%，同比提升6.3个百分点，主要原因系原材料价格下跌以及高毛利率的海外业务占比持续提升。
23Q1 公司四费费率17.5%，同比上升4.9 个百分点。2022 年公司四费费率为15.5%，同比提升2 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.3%/YoY +1.1pct、3.8%/ YoY +1.3pct、6.0%/ YoY +0.2pct、-0.6%/ YoY -0.6pct。
23Q1 公司四费费率为17.5%，同比上升4.9 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.5%/ YoY +1.5pct、3.6%/ YoY +0.2pct、6.2%/ YoY +1.9pct、1.2%/ YoY +1.3pct。22 年全年和23Q1 公司销售/管理/研发费率上涨的主要原因系规模效应减弱。
公司大力拓展海外业务，出口高增对冲国内下滑。公司不断加大海外市场开拓力度，2022/23Q1 公司海外业务收入同比分别增长72.6%/123%。印尼、印度、阿联酋、沙特、土耳其等重点国家本地化发展战略成效显著，2022 年销售业绩同比增长超过100%。2022 年工程起重机械出口收入规模超过30 亿元，ZAT8000H全地面起重机批量交付，是我国出口海外最大吨位的全地面起重机。同时，公司的高空作业机械产品销售至海外80 余个国家和地区， 成功打入欧美高端市场。
未来海外业务有望成为公司业绩新的增长点。
风险因素：国内地产、基建项目刺激力度不及预期，导致国内工程机械需求不及预期；工程机械产品激烈价格战，影响公司产品毛利率；原材料价格大幅上涨，影响公司毛利率等。
投资建议：当前时点看，全国多数省份挖机开工率情况已经逐步改善，随着2023年以来地产行业逐步好转，基建投资不断发力，工程机械行业下游需求有望持续转好，叠加出口高景气，未来公司业绩有望企稳回升。我们上调公司2023 年归母净利润预测至39.1 亿 元（原预测37.3 亿元），维持2024 年归母净利润预测51.7 亿元，新增2025 年归母净利润预测63.0 亿元。参考可比公司三一重工（2023 年Wind 一致预期20xPE）、徐工机械（2023 年Wind 一致预期12xPE）、柳工（2023 年Wind 一致预期15xPE）的估值水平，我们给予公司A 股15 倍PE，对应A 股目标价6.75 元，维持A 股“买入”评级。参考历史上H 股相较A 股折价约5 倍左右，给予公司H 股10 倍PE，对应H 股目标价4.93 港元，首次覆盖、给予H 股“买入”评级。
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