钢铁周观点：建材库存录得同期新低 现货偏紧支撑钢价

核心观点
当前经济呈回升势头，但斜率进一步放缓，而作为国民经济支柱的房地产则日渐式微，持续拖累钢材需求，同时外部环境日趋复杂严峻以及出口转弱，更凸显出提振内需的紧迫性和重要性，在此背景下，日前，李强总理主持召开的国常会提出，要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，随着政策红利释放，钢需有望得到提振。
随着建材库存持续走低，部分地区螺纹出现规格短缺，我们看到，四川地区钢厂已连续两次上调螺纹钢组距价差，一定程度上反映当前建材资源有所趋紧。下周进入端午假期，工地备货将推升需求脉冲式增加，不过随着高温天气扰动加剧，淡季需求以及去库的持续性有待观察。
钢铁行业一周点评
5 月“钢需”表现孱弱，政策预期升温。
5 月份粗钢表观消费8240 万吨（未考虑钢坯进出口和库存变动），同比下降726 万吨，降幅8%，降幅较上个月扩大4pct，环比下降256 万吨，降幅3%，需求进一步下滑，主因是受制造业生产投资放缓和房地产持续不景气影响，此外，出口转弱亦有一定拖累。具体来看，5 月份制造业累计投资增长6%（YoY ，下同），增速下降0.4pct ，制造业工业增加值增长4.1%，增速下降2.4pct，制造业利润下滑和预期不明朗使得企业生产和再投资意愿下降；5 月单月地产投资增速-21.5%，创近历史新低，其中新开工面积-28.5%、施工面积-36.3%，综合评估，地产拖累当月钢材消费下滑约9.5pct。目前看，地产需求未见改善，5 月份商品房销售再度走弱和资金到位同比降幅扩大，反映房企仍面临较大现金流挑战，拿地和推新能力受到制约，亟待政策端进一步优化；广义基建投资稳中有升，5 月份单月基建增长10.7%，增速加快2.8pct，估算正向拉动钢材需求增长约2.7pct，自去年下半年以来，基础投资高增成为对抗需求逆风的“中流砥柱”。总的来看，当前经济呈回升势头，但斜率进一步放缓，而作为国民经济支柱的房地产则日渐式微，持续拖累钢材需求，同时外部环境日趋复杂严峻以及出口转弱，更凸显出提振内需的紧迫性和重要性，在此背景下，日前，李强总理主持召开的国常会提出，要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，随着政策红利释放，钢需有望得到提振。
供给高位回落，超6 成减量源于废钢。
据统计局数据，5 月份全国粗钢产量9012 万吨，同、环比分别下降649、251 万吨，日均粗钢产量290 万吨，环比下降18.1万吨，降幅5.1%，5 月生铁产量7700 万吨，同、环比分别下降 349、84 万吨，日均生铁产量248.4 万吨，环比下降11.1 万吨。进入5 月份，由于亏损加剧，钢厂主动削减产量，供给高位回落，这也驱动了钢市在淡季需求羸弱下库存持续去化。而从钢水来源看，环比口径下，废钢贡献了66.5%的减量，我们观察到，一方面受煤焦价格下跌影响，生铁与废钢价差明显收窄，废钢不具有性价比，长流程钢厂降低了废钢使用；另一方面短流程冶炼成本高于长流程，电炉缺乏竞争力，开工率持续低位，5 月份电炉的平均开工率为44.6%，较4 月份下降6.6pct。历史经验表明，由于产业集中度不高，自我平衡能力不强，基于利润变动的自发减产可持续性较差，而行政性限产将对供给形成刚性约束，1-5 月份，全国粗钢产量44463 万吨，同比增961 万吨，在产量平控政策下，6-12 月份产量将下降961 万吨，日均粗钢产量为268 万吨，较5 月份下降22.7 万吨，降幅7.8%。
悲观预期修复，钢价延续反弹。
本周建材需求继续回升，钢联数据显示，全国建筑钢日均成交量16.03 万吨，周环比上升6.9%，年同比上升3.7%，库存则延续去化，建材总库存下降37.3 万吨，其中螺纹库存下降23.8 万吨至546 万吨，为近6 年同期次低位；线材库存下降9.1 万吨至96 万吨，录得近6 年同期新低。随着建材库存持续走低，部分地区螺纹出现规格短缺，我们看到，四川地区钢厂已连续两次上调螺纹钢组距价差，一定程度上反映当前建材资源有所趋紧。下周进入端午假期，工地备货将推升需求脉冲式增加，不过随着高温天气扰动加剧，淡季需求以及去库的持续性有待观察。而成本端，受高温天气影响，电煤“迎峰度夏”提前到来，在供需两旺下，动力煤市场心态开始走强，由于冶金煤与动力煤具有一定的联动性，叠加近期钢厂复产增多，需求增加，据钢联数据，本周247 家钢厂生铁日均产量环比增1.7 万吨至242.6 万吨的年中高位，炼焦煤价格有止跌反弹迹象，若厄尔尼诺现象进一步发酵推升煤价，则钢厂可能面临成本上升和淡季需求下降的双重冲击，短期看钢厂利润弹性较难释放，中期有待于限产政策落地和需求侧的指向。
普钢投资建议：我们认为2023 是复苏之年，根据普林格六周期理论，在大类资产轮动中，复苏之初（流动性向上、经济向上、通胀向下）权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。建议关注：宝钢股份、马钢股份、方大特钢、新钢股份、南钢股份、本钢板材、华菱钢铁等，另外2021 年中央经济工作会议要求：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道等。
特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25 倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材、甬金股份等。
风险分析：2022 年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5 亿元，销售利润率仅0.4%，在41 个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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