非银金融行业周报：寿险保费加速上行；券商调研总结：业务精细度持续提升

市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300 上涨3.30%，上证综指上涨1.30%，创业板指数上涨5.93%。本周沪深两市A 股日均成交额10108.77 亿元，较上周上涨12.78%；本周两融余额16038.31 亿元，较上周上涨0.29%。
保险：本周保险指数上涨0.15%，跑输大盘3.15pct。个股表现分化，新华+1.54%，友邦+1.24%， 财险+0.31%， 平安+0.28%，国寿+0.03%，人保-1.28%，太保-4.39%。十年期中债国债到期收益率2.66%，较上周-0.01pct。
本周，上市险企陆续公布五月保费收入数据。寿险方面，累计总保费同比增速分别为：平安+6.4%，国寿+5.1%，人保+4.8%，新华+1.7%，太保-1.9%。
各家险企寿险累计总保费收入增速均较4 月有所提升，平安+0.4pct，国寿+1.1pct，人保+2.1pct，新华+2.2pct，太保+1.0pct。5 月寿险单月总保费同比分别为： 人保+36.1%， 新华+17.4%， 国寿+15.7%， 平安+9.1%， 太保+4.9%。寿险单月总保费增速均环比提升，预计是由于代理人改革持续推进，高质量队伍推动业绩兑现，叠加产品端定价利率即将下调+银行存款利率下调带动保险产品销售端影响。其中，中国人保寿险细分业务来看，长险首年保费同比+78.3%（趸交-9.0%，期交首年+153.6%），期交续期+8.7%，短期险+49.0%。人保新单保费单月增速环比提升显著，其中期交首年增速亮眼，单月同比增速较上月提升47.1pct，产品缴费期限结构优化彰显代理人改革成效。产险方面，总保费累计增速分别为：太保+15.3%，人保+8.5%，平安+5.6%。5 月单月产险总保费同比增速分别为：人保+3.0%，平安+4.6%，太保+11.5%，增幅均环比有所缩小但仍维持较好的景气度。中国人保5 月车险保费同比+3.9%，环比增幅有所缩小预计是由于汽车市场需求下滑。5 月份，汽车销量同比+27.9%，新能源汽车销量同比+60.4%，增幅环比分别收窄54.9pct/52.4pct。非车险三大险种单月增速：意健险同比-22.3%，农险同比+18.8%，责任险同比+11.0%，意健险降幅扩大是导致五月非车险景气度环比边际弱化的主要原因。展望23 中期及全年维度，人身险行业产品定价利率下调政策落地渐近，需进一步关注利率切换后带来的销售端变化。银行存款利率下调提升了3.0%产品竞争力，同时代理人改革转型持续兑现，有望为利率下调提供业绩安全垫。财产险行业景气度维持，成本端方面关注龙头精细化风险管控能力。中国财险提出的将车险/非车险COR 目标锚定97%/100%，平稳的成本端控制有望提升整体业绩表现。资产端方面，产品定价利率或下调，有望减轻资产配置压力，防范行业利差损。同时，在22 年低基数下，投资收益预计同比持续改善。当前各家公司 PEV 估值为： 1.72（友邦H）、0.89（国寿）、0.64（平安）、0.55（太保）、0.46（新华）。人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，中国财险H。
证券：市场表现：本周券商指数+1.71%，跑输大盘1.6pct。重点标的表现：
东财+4.4%， 兴业+2.8%， 华泰+2.3%， 东证+2.1%， 中金+1.9%， 国联+1.5%，招商+1.4%，广发+1.1%，中信+1.0%，国君+0.4%。
近期我们前往北京、江苏等地对部分券商开展调研，调研情况梳理如下：
（1）AIGC：总体而言，AIGC 能够提升客户体验感、公司运作效率，但很难直接提升客户资产规模。投资建议会直接影响投资者投资判断，形成投资损益。而目前AIGC 技术容易基于数据资料形成错误的投资结论，甚至提供错误的数据资料。因此AIGC 直接面向投资者提供服务可能会因为错误的投资信息导致投资者亏损，最终形成责任判定问题。在现有的AIGC 技术下，对证券行业的短期赋能空间停留在赋能投顾人员，投顾人员基于输出结果进行调整后为投资者提供信息。分歧上，有券商对AIGC 赋能研判认为未来半年暂不考虑让AIGC 技术直接落地，而有券商认为AIGC 对券商的赋能不仅局限于经纪业务，会全面布局AIGC，实现各项业务效率的全面提升。
（2）私募新规：现行征求意见稿会对证券行业衍生品业务产生影响，可能会导致私募为对手方的衍生品业务规模明显下滑。不过，目前的征求意见稿与 现行衍生品业务相关规定可能存在一定差异，行业内对衍生品业务适用标准存在一定分歧。6 月16 日，国务院常务会议已审议通过《私募投资基金监督管理条例（草案）》，可重点关注最终规则的落地情况及其对行业整体的影响。
（3）再融资：监管引导行业持续提升资金利用效率，行业内目前大多在持续提升资金利用效率，优化资产运用结构。目前行业内再融资的驱动力主要来自两方面：1、头部券商发展衍生品业务对监管指标的消耗可能较大，容易导致资产结构上虽仍有大量方向性固收类自营，但监管指标已接近预警线，为持续发展业务而募集资本金；2、中小国有券商的股东对其业务规模再上台阶，更好的赋能实体经济有一定要求，因此该类券商可能会在杠杆恢复到合理水平后，进一步募集资本金，通过快节奏的扩大资产规模实现规模增长。
（4）方向性权益资产配置：股票类自营资产主要是1、为衍生品风险敞口提供对冲的股票资产；2、做市业务形成的时点性股票资产；3、投行业务跟投形成的股票自营敞口；4、量化对冲策略等。总体而言，多数券商反应其完全基于单只投资价值挖掘形成的股票风险敞口规模极低。
近期调研，我们整体感受是行业经营效率明显提升，从过往粗放式业务规模扩张向精细化提升经营效率转变，反映到投资上是资产利用效率、杠杆倍数的抬升，ROE 增长的长期中枢有所打开。基本面上看，当前券商板块仍然存在市场行情及板块政策上的不确定性，仍待监管政策落地。我们的推荐顺序：方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国联证券、广发证券，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、指南针、同花顺、财富趋势。
风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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