百普赛斯(301080)首次覆盖报告：聚焦工业客户 稳步推进全球化发展

　　聚焦工业客户，不断创新突破响应下游需求。从市场定位来看，公司主要聚焦以新药研发企业为代表的工业客户，产品类型以热门靶点蛋白为主导，采用人源HEK293 表达系统生产，在质量把控，生物活性，批次间稳定性等更具优势，截至22 年底公司重组蛋白SKU 达2800+。此外公司不断创新突破，开拓新产品新领域响应下游需求，在ADC，CGT 等领域发力，进一步丰富业务布局。
　　重组蛋白是生物药研发及生产中不可或缺的原材料。预计2024 年全球重组蛋白科研试剂规模达98 亿元，国内对应市场规模达19 亿元，2019-2024 年国内年复合增长率达16.1%。靶向治疗、免疫治疗的逐步兴起，提升了肿瘤、自身免疫疾病、传染病等疾病的治疗效果，抗体药和以CAR-T 为代表的细胞免疫治疗在靶向治疗、免疫治疗中扮演了核心角色，研发和生产过程需要高质量的、高批间一致性的重组蛋白。
　　积极拓展海外业务，推进公司全球化发展。2022 年公司常规业务实现收入3.85 亿元（+29.8%），国内常规业务增速受疫情影响有所放缓，22 年国内常规业务实现收入1.45 亿元（+6.55%），海外常规业务延续快速增长，22年实现收入2.4 亿元（+49.5%）。在销售网络上公司已覆盖北美，欧洲及亚太地区，且在美国设有研发中心，与海外客户充分交流合作，公司紧跟国际技术前沿，通过自主研发，技术引进和国际合作，大力推进全球化发展。
　　盈利预测与评级：预计2023-2025 年收入分别为5.77/7.24/9.42 亿元，同比增长21.6%/25.4%/30.3%，预计2023-2025 年公司归母净利2.05/2.63/3.46亿元，同比增速分别为0.6%/28.4%/31.5%。基于公司品类数不断扩展及海外市场发力，给予2023 年PE 45X，对应每股目标价76.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游客户研发进度放缓，境外经营，汇兑损益，技术人员流失等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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