股市开启反弹，上涨还能延续吗？

（节目录制于2023年6月20日）

大家好，欢迎来到我们的节目《魔方专家说》，我是伊浩鑫，有请我们理财魔方的联合创始人，首席金融专家，马永谙马老师。

伊浩鑫：最近一段时间气温比较高，上周，北京连续多天最高温超过了40度，不知道是不是夏天的热度传导至股市，股市连续4个交易日交易量突破了万亿元。更让人欣慰的是，股市也是出现了明显的反弹，截止到上周末，沪深300指数距离近期低点已反弹接近5%，创业板指数反弹超过7%。市场有声音认为，股市反弹的原因是因为上周降息引发的，也有声音认为是美联储暂停加息引起的，马老师您认为股市近期反弹的原因是什么呢？

马老师：

股市涨了，大家都挺开心的！

不知道朋友们是否还记得，5月份股市一路下跌的时候，我们当时在节目里就奉劝大家，股市涨涨跌跌是很正常的事情，但只要确认股市跌到了低估区域，就一定要尊重常识，什么样的常识？跌下去就一定会涨起来，这就是常识！你看，股市这不很快就反弹起来了？

至于股市反弹的原因？表面上看，降息和美联储暂停加息确实对股市反弹启到了一定的推动作用，降息能够直接降低企业还债压力，消费贷款利率的下降也会对未来消费复苏有一定的推动力，这利好于我们的实体经济；美联储暂停加息汇率的压力就会小一些，再叠加外资在美联储货币政策的预期变动下，会提前做一些资产布局，所以对我们股市确实会是一种利好。

除此之外，某些媒体对于房地产政策放松的表态，也让市场对于未来政策变动多了些向好的预期。其实，大家可以回顾一下，本轮股市反弹，就是在那篇关于“一线城市楼市应适度放松”的报道出现后开始的。当然，近期我们与对岸的接触，也被市场解读为利好了，只是我们无法展开讲，大家理解就好。

除了表面上的这些利好以外，最为关键的其实就是股市该涨了，也就是我们所说的常识，跌下去总会涨起来，我们可以称其为“否极泰来”。不管有没有利好政策的出台，经济自身就有一定的自我修复力。通常来说，市场经济每发展一段时间就会积聚一些问题，从而导致经济的阶段性危机，这些问题消除之后经济就进入新一轮的经济增长。市场经济将自我修复力是过去几十年得到不断验证的，只不过破坏力所不同，问题出现的方式也有所不同而已。但期间总是少不了市场参与者的恐慌，总觉得“这次不一样了”，可每一次都是一样的。从而促使这些人做出错误的决定，底部割仓，损失惨重。

比如说2018年与对岸出现一些矛盾的时候，有人说这次不一样了，我们的经济会受到严重的打压，未来很难翻身；还比如说2020年口罩的事儿，当时也是有很多人说这次不一样了，出现了从未见过的病毒，我们自己能不能活下来都不知道。现在往回看，结果似乎都是一样的，股市也总能低谷中爬起来，只不过身在“局中”，我们会很容易被悲观的信息所击溃。

伊浩鑫：虽然说股市近期有所反弹，但是悲观的言论似乎还是不绝于耳，比如近期618的消费节日，很多自媒体爆出白酒的价格出现了“倒挂”，也就是进货价高于销售价，近几年好像还未曾出现过如此严重的价格倒挂现象。另外，虽然有的平台自语今年的销售业绩非常好，但市场也有很多人根本不相信618所取得的成绩，认为数据都是“造”出来。马老师，对此您怎么看？

马老师：

当下我们的上证指数也只是反弹到3225点，沪深300指数才反弹到3930点，我敢说，如果上证指数反弹超过4000点，那么市场上这些不利的消息就全都消失不见了。这就说，我们总会在市场不好的时候寻找利空因子，市场好的时候，不断 “锦上添花”。实际上，市场还是那个市场，只不过参与人的情绪变了，所以不同消息在网络上关注的人数也就有所变化了。

咱们就说说这个白酒。其实过去几年，由于口罩的原因，各个行业多多少少都是受到了一些负面影响，而且大都体现在了财务报告上。可你看白酒行业，过去几年利润同比几乎是一直增长的，至少财报上是这样体现的。但请大家不要不忽略，白酒是与消费者的消费能力直接挂钩的，消费力不足，白酒凭什么支撑起这么高的利润增长率呢？正所谓事有反常必为妖。无外乎就是给经销商拼命的压货。

过去，市场好的时候，经销商赚消费者的钱，企业赚经销商的钱，大家都有钱赚，你好我好大家好，而且白酒这个东西放到手里时间长了还能增值，经销商也愿意囤货。但一旦现金开始枯竭，对未来逐渐丧失信心，那么经销商就会抛货，这一抛不要紧，一旦作用在群体中就演变成一个看谁跑得快的游戏。所以，白酒的价格才出现倒挂。

不过经济有自己的周期，行业本身也有自己的周期，相互影响，但并不会总是同步。往更深一层的思维去想，白酒行业是不是利用自身的经营模式把问题延后了呢？也许等它问题暴漏出来，经济整体就已经开始彻底走向复苏之路了。

对于618的销售造假问题，我们无法去评判是否为真。但我们反过来想，过去的双11就没有吗？去年的618就没有吗？为什么我们当下如此在意这个问题呢？还是缺乏信心的缘故，一有点风吹草动就格外担心，也会过分计较。当然了，还是那句话，如果市场上这些声音都消失了，那么估计股市已经涨到天上去了。

伊浩鑫：在这里我跟大家说实话，之前的时候，我私底下问过马老师，就在公司的电梯口，很直接，就问马老师股市啥时候能涨起来？马老师顿了一下，直接脱口而出，基本上差不多了。当时就是在6月份初的时候，其实马老师说得还是很准的，我就直接满仓了。我同样也记得，您之前也说过，如果市场有所恢复，那么理财魔方的组合会很快涨起来，关于这点，做到了吗？

马老师：

确实，这一点我确实说过。金融投资的结果会很直接，好还是不好大家都能看到，就像是考试成绩一样，毕竟收益曲线就放在那里。上一周，也就是6月12日至15日，上证指数上涨1.23%，而同期全天候最高风险等级的产品上涨4.31%，可以说是跑赢比较基准3个点。上个月，也就是5月份，当时市场应该是处于全面回调的一个状态，上证指数跌幅是3.57%，而风险等级最高的全天候组合跌幅是1.41%，产生了2.17%的超额收益。10个风险等级的产品平均收益是-0.69%，好于对应基准的-1.02%。

5月股债均衡7030的收益率为-1.75%，比较基准的收益率为-2.46%，相比基准的超额收益为0.71%。5050组合也产生了相对于基准0.54%的超额收益。

这么看，我说得应该就没错了吧，股市只要好转，组合得收益会很快涨回来，而且这只是一个开始。

伊浩鑫：那您觉得理财魔方的组合跑赢基准的原因是什么呢？我记得之前咱们的组合不仅没能跑赢基准，而且业绩也没有很好，现在突然又变好了，是做出了什么样的调整吗？

马老师：

两个方面。

一方面，以风险最高等级的组合来看，配置大都是不同指数或因子下的优质基金，这些基金本身的波动率通俗来说就是风险，风险本身就会高于比较基准，因此在上涨的时候涨幅速率往往也比较快。这些都可以算是组合的底层资产，大多数情况下是不会做很大调整的，算是一种自然的反弹。

另一方面，在前几期的节目中我也跟大家强调过，目前会拿出大概30%的比例，做一些主动的调整，尤其是增加了一点信息技术和医疗板块的基金，对整个5、6月份的全天候组合收益启到了一定的推动作用。当然，这也是近一段时间调仓比较频繁的原因，从结果上看，调仓的效果还是不错的。

此前一段时间理财魔方的组合做的确实不太好，当时我们的问题主要在于规则的限制，没有在最该调整的时候，调整权益类资产的比例，不过现在这些问题已经解决了，你看，问题一解决，组合自然就会有好的表现。刚才说的是客观原因，当然，我们也承认有自己的主观问题，主要是此前对新能源汽车板块的投入比例过重，板块下跌，拖累了组合的整体收益。这一段时间，两个问题我们都做出了调整，因此收益迅速恢复，而且全面跑赢基准。

伊浩鑫：近期确实有不少用户表示组合收益反弹，看着都开心，但是也有投资者担心，这种趋势能够延续吗？马老师，您觉得股市会延续上涨趋势吗？

马老师：

大家是否还记得，去年的时候，我在节目里就表示过，股市真正的底部出现的时候，往往不会出现深V反弹，它会像一颗皮球落地一样，波动幅度逐步降低。等积聚力量之后，才会出现明显的可延续的反弹。

我们回看过去一年的行情，去年4月份是一个底部，去年10月份是一个底部，今年5月份也算是一个底部，振幅或者说是波动的幅度是在逐步降低的。这就是说，从情绪上来讲，大家该失望的失望，该离场的离场，清理的差不多了，股市就涨起来了。从经济上来看，几乎可以说我们已经度过了最艰难的时期，只要不发生不可预知的“黑天鹅”事件，经济自然就能修复，复苏。

所以我认为股市接下来应该会是一个持续反弹的过程，只不过中间的波折也是少不了的，比如目前市场预期房地产政策会进一步松绑，如果没有呢？股市可能就会出现反复。美联储加息也是同样得道理，暂停加息不是不加息，况且核心通胀还是有点高，离美联储通胀目标还有一定的距离。这就是利好落空对股市的打击。但还是说，经济本身就有一定修复能力，只不过市场的力量是多方面多维度的，在多个力量交织在一起的时候，波动也就出现了。

伊浩鑫：近期市场有所反弹，但是炒作显现依然比较严重，某些通讯类或者人工智能类的股票完全脱离了基本面，有种要涨到天上去的感觉，其中上涨超过7倍8倍的个股也有不少。马老师，针对这种炒作现象您怎么看？理财魔方的组合会参与其中吗？看到咱们也增持了通信类基金，什么原因呢？

马老师：

投资策略中有战略安排和战术安排，对于理财魔方的组合来说，最重要的是大类资产配置，也就是说，当下适合投资股市，债市，还是商品？当确定股市值得投资的时候，会再去考量哪个市场最值得投资，比例如何分配等。这都是投资策略中有战略安排。

还有一种战术安排就是要观察市场中的投资机会，做一些趋势性的投资，虽然从更长远的角度来说，它能获取的超额收益有限，但可以在最大程度上平滑投资者的情绪，毕竟坚持下来比什么都重要。

目前市场上的炒作问题确实很严重，而且这一波炒作中很多都没有基本面支撑，大家可以想想2015年，炒作标的其实很是相似，所以未来跌下来会很伤人。不过，当大家都觉得它好的时候，如果你不参与，投资人的情绪可能就会出大问题。当然，还是说，这是一种战术安排，所以我们会做好严格的退出管理机制，防止快速下跌对组合整体收益的伤害。

伊浩鑫：非常感谢马老师今天分享的投资干货，其实市场真没有什么新鲜事儿，涨上去总会跌下来，跌下去也会涨起来，从估值的角度讲，这就是均值回归。但最担心的就是在股市低迷的时候，投资者担心这次不一样，导致割仓离场；在股市涨得特别疯狂的时候，把所有家当都压进去，认为股市上涨会一直持续，结果就是越赔越多。近期股市虽然反弹了，但总体上来讲，反弹幅度并不大，股市整体的估值也不高，我们完全可以继续持有，万不要在坚持走过90%的艰难时刻之后，选择放弃，得不偿失。

文章来源：根据喜马拉雅《小马哥财道》录音整理

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