公牛集团(603195)公司点评：减持释放流动性 经营稳健、盈利改善

公司发布公告：公司实控人之一阮学平拟通过大宗交易的方式减持公司股份不超过1779.19 万股，即不超过公司目前总股本的2%。目前阮学平与一致行动人持有股份均为公司IPO 前持有的股份及公司上市后资本公积转增股本方式取得。本次减持主要系出于自身资金需求，且以大宗形式转让，我们预计对股价无扰动，且部分解决公司流动性不足问题。
传统业务壁垒深厚，预计Q2 经营稳健。Q1 公司电连接业务保持稳健增长，智能电工照明受经营环境与品类属性影响、复苏节奏相对较缓，其中墙开存在欠货影响；预计Q2 起伴随经营环境好转，公司经营情况稳健复苏。公司传统核心业务品牌、渠道优势稳固，转换器市占率稳居第一、墙开份额加速提升，且持续聚焦场景化、高端化进行产品创新，预计产品均价稳健提升。
无主灯、新能源发力，成长空间可期。1）无主灯：公牛+沐光双品牌定位清晰，公牛品牌持续加强装饰体系导入，沐光品牌致力于提供“套系化+智能化”产品与设计方案、产品线逐步完善，且招商开店进展顺利，我们预计2023 年收入高增；2）新能源充电设施：目前已基本覆盖国内一二三线重点城市，专业分销商网点数达到5000 多家，未来进一步聚焦C 端客户与中小B 运营商，我们预计2023 年收入延续高增。
国际化稳步推进，有望构建新增长曲线。公司推进组织结构调整、加大海外市场经销商团队建设。对于发展中国家复制国内成功经验，以转换器为核心开拓东南亚市场，并逐步导入装修相关品类；对于发达国家，主要以新能源和家用储能业务为核心切入点，长期国际化步伐有望构建新增长曲线。
铜、塑料价格高位回落，盈利修复可期。2023Q1 公司毛利率为37.2%（同比+2.7pct，环比-3.8pct），5 月末铜价/塑料/五金价格较Q1 平均价格下降9.7%/9.4%/1.1%，我们预计伴随原材料压力缓解，且公司产品结构持续升级，盈利能力有望修复。
盈利预测与投资评级。当前公司业绩确定性强，估值安全边际高，传统业务经营边际改善且延续产品升级，新业务成长可期，原材料价格下跌贡献利润弹性。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为37.0/43.4/51.4 亿元，对应PE 为25X/21X/18X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，业务拓展不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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