科陆电子(002121)深度研究报告：储能为茅、电表为盾 美的入股成长可期

　　深耕行业二十余载，综合能源的领先服务商。公司于1996 年成立，在2007年成功登录深交所上市。目前公司主要业务涵盖智能电网、新能源及综合能源服务三大板块，其中智能电网业务是核心基础，储能业务正加速发展。公司2018 年起逐步剥离非主业及非盈利子公司、坚持“聚焦主业”策略。2022 年公司实现营收35.39 亿元，同比+10.65%；归母净利润为-1.01 亿元，亏损幅度收窄。23 年美的入股将带来8.28 亿元资金用于偿还有息负债，未来经营情况有望得到改善。
　　电网智能化占比提升，公司积累深厚有望深度受益。国网、南网电网投资再上新台阶，其中，国网2022 年计划电网投资5012 亿元，南网发布规划计划“十四五”期间投资6700 亿元，同时对电网智能化要求不断提升，为电网智能产品带来发展机遇。在电网智能产品方面，公司紧跟客户需求，基于分布式边缘计算、物联网技术、操作系统、容器技术等，为国家电网和南方电网提供智能产品及业务系统解决方案，同时公司持续大力开发海外新市场，目前已在非洲、美洲多个国家实现业务突破。
　　电化学储能市场广阔，公司储能业务成长可期。受益于新能源需求带动，储能市场发展加速。当前储能技术路线中电化学储能增速最快，2016-2021 年国内全球CAGR 达61.02%。锂离子储能主要由电池、BMS、PCS 等构成，从各环节的竞争情况来看，相对于电芯、PCS 生产等部分，单一集成环节市场集中度不高，因此，具备PCS 等环节生产、设计能力的企业将更具竞争力。公司在储能业务方面的优势主要在于：1）涉足储能领域较早，产业链布局全面。除电芯外购，PCS、BMS、EMS 等均为公司自研、生产，更有利于控制和管理电池，增强竞争力；2）公司在储能领域具有多项技术储备，如储能液冷技术、大功率储能变流器、储能系统虚拟内阻调节器等，项目研发稳步推进。根据公司2022 年年报，2022 年公司签署的储能项目合同涉及容量总计超过 2GWh。
　　美的集团定增认购落地成为公司控股股东，助力业务稳健发展。2023 年5 月31 日，美的集团以 8.3 亿元现金认购科陆发行股份2.52 亿股，发行股票价格为 3.28 元/股，本次发行完成后公司控股股东由深圳资本集团变更为美的集团。2018-2021 年期间公司现金流金额持续为负，而储能等业务固定资产投资较高，且产品交付模式需要一定资金支持，过去公司现金流吃紧对业务发展有一定制约，收购定增事项落地后将缓解资金压力，美的入股后公司储能业务有望迎来进一步发展。
　　投资建议：综上，我们认为公司智能电网业务发展稳健，储能业务有望为公司发展提供助力。预计公司2023-2025 年归母净利润为2.48 亿元、6.68 亿元、12.36 亿元，对应PE 分别为48、18、10 倍。参考可比公司估值，同时考虑到美的入股后对于公司发展的积极变化，公司合理享受一定估值溢价，给予公司24 年业绩24 倍PE 估值，对应目标价为9.6 元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：股东变动后整合风险；核心技术人员流失风险；储能业务发展不及预期；储能行业进入者增多导致竞争加剧；海外政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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