非银金融行业周报：新车有望持续贡献车险增量 关注私募新规对券商衍生品业务影响

　　市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300 下降2.51%，上证综指下降2.30%，创业板指数下降2.57%。本周沪深两市A 股日均成交额10745.53 亿元，较上周上涨6.30%；本周两融余额16137.75 亿元，较上周上涨0.65%。
　　保险：本周保险指数下跌4.78%，跑输大盘2.28pct。个股表现分化，财险+0.42%， 平安-1.81%， 友邦-2.25%， 新华-2.82%， 国寿-2.82%， 人保-3.35%，太保-4.38%。十年期中债国债到期收益率2.67%，较上周+0.01pct。
　　近期，据中国证券报获悉，促进新能源汽车产业高质量发展政策举措有望近日出台。继政策退坡影响新能源车市场增速后，今年初至今相关政策调整信号频出。6 月2 日，国务院常务会议提出要研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。6 月16 日，发改委新闻发布会提出，以“四个持续”促进新能源汽车产业高质量发展，即持续扩大消费市场、持续提高创新能力、持续优化产业布局、持续完善基础设施。6 月21 日，国务院政策例行吹风会上答记者问中指出，本次延续和优化新车车辆购置税减免政策将延长4 年至2027 年底，其中前两年免征、后两年减半征收。此外，对新车购置税设定减免限额。售价在30 万及以下的车辆不受影响，超出部分需按照规定税率缴纳购置税。根据2022 年数据，30 万及以下新车产量约为87%，限额政策对新车市场需求影响有限。年初至今，新能源汽车当月销量同比增速呈现波动向上的趋势，政策退坡结合后疫情背景下新车市场需求承压回暖，本次新车政策有望缓释压力因素、刺激新车市场消费。2023 年1-5 月汽车累计销量同比+11.2%，新能源汽车累计销量同比+47.3%，后疫情时代出行需求驱动汽车市场回暖； 5 月汽车销量环比+10.3%， 同比+27.9%， 新能源车销量环比+12.7%，同比+60.4%，从汽车市场看车险空间，新能源汽车产业高质量发展政策驱动下新车市场有望持续贡献车险增量空间。但需要注意的是，新能源汽车车险区别于传统车险，在风险识别、定价定损、理赔等多方面均存在差异，新能源汽车带来车险增量机遇的同时也向险企发起挑战。在新能源汽车入局保险行业的背景下，新能源汽车车险市场仍处蓝海，格局尚待分晓。险企需加强产业协同与充分发挥大数据定价优势提升产品竞争力，车险增速放缓的背景下行业整体格局相对固定，龙头持续发挥规模效应，但突破仍需创新能力；而中小险企则需通过差异化、特色化以谋求市场份额。非车方面，经济复苏主基调下，社会生产恢复、政策性险种也将促进非车险保费增长。
　　综合成本率方面，出行增加或提高车险赔付率，但大型险企通过科技赋能与多项综合治理手段，有望提高风险管理水平。中国财险提出的将车险/非车险COR 目标锚定97%/100%，平稳的成本端控制有望提升整体业绩表现。人身险行业方面，产品定价利率下调政策落地渐近，需进一步关注利率切换后带来的销售端变化。银行存款利率下调提升了3.0%产品竞争力，同时代理人改革转型持续兑现，有望为利率下调提供业绩安全垫。当前各家公司 PEV 估值为： 1.71（友邦H）、0.81（国寿）、0.60（平安）、0.49（太保）、0.44（新华）。人身险行业建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，中国财险H。
　　证券：本周券商指数-3.0%，跑输大盘0.53pct。个股表现：华泰-2.2%、国君-2.2%、广发-2.6%、中信-2.7%、招商-3.3%、国联-3.5%、东证-3.7%、东财-3.8%、兴业-3.8%、中金-7.5%。
　　本周证监会发布最新一期证券公司“白名单”，新增东方证券、东方财富、国联证券、财通证券和西部证券，调出东北证券、国开证券、平安证券、招商证券。五家新调入券商业务规模位居行业中上游，无重大监管处罚。调出券商名单可能综合考虑合规风控及业务规模。证券公司白名单能够：1、提升券商资产负债表运用效率，简化发债及再融资流程；2、实践上看，投资者评估券商信用风险亦会参考该名单，有助于降低该类债券融资利率；3、创新业务试点。
　　6 月17 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《私募投资　　基金监督管理条例（草案）》。私募新规或落地在即，从征求意见稿内容来看，私募新规对券商衍生品业务可能存在明显影响。据中证报价，2023 年4月新增收益互换合约名义金额中，以私募基金为交易对手占比55.3%；新增期权合约名义金额中，以私募基金为交易对手占比23.5%。私募机构是券商衍生品业务的重要组成部分，而从征求意见稿内容上看，以私募客户为对手方的衍生品业务可能会受到一定影响，主要影响：1、参与衍生品交易期间基金净资产不低于5000 万元。对小型私募基金为对手方的衍生品业务存在直接影响；2、参与衍生品交易的名义本金不得超过基金净资产的200%。可能主要影响DMA 收益互换，当前DMA 多空互换模式由客户缴纳25%保证金，券商自营开设多头及空头子账户。在私募新规限制下，DMA 业务规模或将有所压降。3、单只私募基金投资同一资产不得超过基金净资产的25%，向单一对手方缴纳的保证金不得超过基金净资产的20%。这导致私募基金产品不能全部投向单一交易商的场外衍生品，需要同时与多家衍生品交易商。可能会导致私募客户服务集中度较高的券商出让部分业务规模，降低行业聚集度。4、不得提供通道业务。总体而言，从征求意见稿来看，私募新规出台可能对券商衍生品业务尤其是DMA 互换及雪球产品存在明显影响。头部券商资产结构中衍生品规模占比较高，可能会导致头部券商资产投向发生变化，资金利用效率短暂受阻。
　　投资方面，我们的推荐顺序：方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券、国联证券、广发证券，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、指南针、同花顺、财富趋势。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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