鹏辉能源(300438)：聚焦储能步入蓝海 规模提升深化优势

　　专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链。公司深耕锂电行业，业务覆盖储能、动力、消费三大领域，产品体系丰富、应用场景广泛。公司营收稳步增长， 2022 年实现营收90.7 亿元，同比增长59.3%；实现归母净利润为6.3 亿元，同比增长244.5%。公司聚焦储能业务，2022Q3 储能业务占比已达50%，我们预计未来有望贡献80%的收入。
　　需求端：多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益。我们认为新能源发电装机规模高增，电化学储能空间广阔，从而带动储能电池需求高增，除此之外便携式储能等其他应用领域也给储能电池带来需求增量。我们预计2023-2025年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为119、186、285GWh，2022-2025年复合增长率为65%。具体来看：
　　1）户储领域，成本下降、用电量增长、政策补贴等经济性因素+用户供电可靠性共同推动海外户储持续发展。我们预计2023-2025 年全球户储新增装机规模分别达26、42、63GWh，22-25 年 CAGR 为 59.1%。欧美户储天花板尚远，远期需求空间广阔， 我们测算得到22 年欧洲、美国户储天花板渗透率仅为1.12%/0.56%。
　　2）大储领域，政策面与基本面共振，随着利好政策、成本下行、招标高景气的共同催化，全球大储有望超预期增长。我们预计2023-2025 年全球大储（包括工商业）新增装机规模为76、122、196GWh，23 年同比增长135%。
　　3）便携式储能领域，户外运动和应急备灾需求推动便携式储能市场发展，美日为核心市场。我们预计2023-2025 年全球便携式储能销量为1032.6/1481.7/2004.7万台，新增市场容量为7.0/10.6/15.2GWh。
　　4）其他储能领域，主要包括通信储能等：5G 基站和数据中心大规模建设升级，通信后备电源需求高增。我们预计2023-2025 年我国新增通信新型储能需求为7.9、6.9、5.9GWh；全球新增通信新型储能需求为10.8、11.2、11.7GWh。
　　供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中。2018-2022 年，我国户储、大储、便携式储能电池出货大幅增长，其中户储22 年同比增长达 354.5%。考虑库存周期、运输时间、建设周期等因素，我们预计2023-2024 储能电池出货203、311GWh。而各个企业产能积极扩张，供给增速或高于需求，储能电池产能或阶段性充裕，据 GGII 测算，2023 年储能产能利用率为 70%，2025 年降至63%。我们认为具有较强的技术实力、客户资源和供应链优势的电池企业将维持较好的产能利用率水平，未来落后产能或逐步出清，具有优质产能的企业集中度有望提高。
　　技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期。我们认为储能电池专用化、大容量、长循环趋势凸显。其中，户储目前主流为100Ah 和50Ah 方形铝壳电池；大储目前主流为280Ah 电芯；便携式储能主流为圆柱18650 电芯；通信储能主流为50Ah、100Ah 方形或软包铁锂电池。新技术方面，钠离子电池材料资源储量丰富、理论成本低、产线兼容性佳，是锂电的有益补充，我们预计2023-2025 年全球钠离子电池需求为1.86、10.92、30.91GWh。
　　公司提升规模、布局新技术，深化各产品竞争优势。1）产能方面，公司布局上游协同保供，多基地建设产能扩张。目前公司具有八大基地，2022 年底公司产能约为13.4GWh，我们预计2023 年公司产能实现翻倍以上增长。同时公司布局上游原材料，保证产品供应稳定。2）产品技术方面，公司产品矩阵完善，聚焦新技术提升竞争力。储能领域产品，户用、便携式占比提升，并积极打造高质量+高性价比产品路线，其中公司前瞻性布局钠离子电池产品，研制进度位于行业前列，预计2023 年实现量产。3）客户方面，储能领域持续拓展头部客户，动力领域深入绑定现有客户。目前各领域的头部客户（如阳光电源、天合光能、古瑞瓦特、德业股份、正浩科技、中国移动等）大多都成为了公司的客户，并持续深化合作。4）市场拓展方面，公司深化海外布局，提升盈利能力。公司产品已通过欧洲、北美、澳洲认证，正在推进日本市场认证。
　　盈利预测和估值：公司整体受益于储能电池与动力电池业务的成长，我们测算得2023-2025 年整体营收为162.60/235.75/306.54 亿元， 同比增长79.3%/45.0%/30.0%；归母净利润为12.5/17.9/23.7 亿元；对应PE 为17/12/9倍，与可比公司相比估值水平较低，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：储能市场景气度不及预期、新能源车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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