中国中车(601766)深度：轨交装备困境反转 新兴产业拾级而上

　　投资要点：
　　中国中车：中国高端装备的“金名片”。2015 年公司由中国南车和中国北车合并组建而来，并在上海证券交易所和香港联交所两地上市。公司不断提升技术创新能力，完善产品谱系建设，形成了以铁路装备、城轨及城市基础设施业务为核心，新产业、现代服务业为主体的多元业务架构，成为全球规模领先的轨道装备供应商，连续多年轨道交通装备销售规模居全球第一，营业收入超2000 亿元。
　　铁路装备：困境反转，新增车辆与维保需求共振。“十四五”后三年铁路投资有望集中释放，假如“十四五”与“十三五”投资规模保持一致，那么23-25 年平均每年铁路固定资产投资需要完成8434 亿元。同时，由于铁路道路建设先于车辆采购，因此我们预计23-25 年用于车辆采购的资金占比将有所提升。1）动车组：23 年3-5 月，铁路客运已超过2019年同期水平，高峰期客运已出现运力瓶颈，新车采购迫在眉睫。预计23-25 年动车组新增投运271、311、342 组。2）机车/货车：疫后货运恢复及“公转铁”带来机车/货车需求稳步提升，预计23-25 年铁路货车需求量分别为3.89、5.70、6.56 万辆，机车需求量分别为846、1212、1366 辆。3）维修改造：动车组逐步进入密集高级修阶段，五级修占比大幅提升。
　　城轨业务：短期需求平稳，长期极具潜力。短期看城轨已批复在建项目充足，疫后建设有望加快，长期看城镇化与城市群推动城轨持续扩张。我们预计城轨里程在2025 年将达到1.48 万公里，较2022 年新增4479 公里，城轨车辆有望达到1.5 万列，较2022 年新增4932 辆。
　　新产业：依托轨交制造优势，多产业协同发展。1）风电：深耕风电行业二十余年，具备全产业链生产能力，21 年国内风电电机市占率第一，风电叶片市占率第二，陆上塔筒市占率前三。2）新能源汽车：传承轨交技术，具备三电系统核心技术。2022 年中车6 米以上新能源客车销量4516 辆，市场份额7.34%，国内排名第五，22 年电驱系统出货超16.7万套，国内排名第六。3）新材料：从轨道交通减震产品做起，逐渐扩展到风电叶片制造、汽车减震产品等领域。4）机电产品：包括牵引电传动系统、制动系统、冷却与换热系统、列车运控系统、旅客信息系统、供电系统、齿轮传动装置等，为轨交及其他装备配套。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计23/24/25 年归母净利润分别为130.63、147.83、167.05 亿元。公司目前股价对应23-25 年PE 分别为14、13、11X。23-25 年可比公司PE 均值分别为17、13、11X。考虑到公司在轨交及风电等高端装备领域的地位，我们建议给予公司23 年行业平均估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：铁路固定资产投资不确定的风险、市场竞争加剧风险、产品质量风险、海外经营风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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