福莱特(601865)：成本下行带动盈利向上 后续供需可能有所趋紧

　　二季度以来，玻璃上游纯碱、燃料成本大幅优化，带动公司盈利由底部向上。考虑主材价格大幅调整，下半年光伏装机需求有望集中释放，同期压延玻璃听证制度趋严背景下，预计产能增量有限，供需或趋紧，价格有望回暖。公司新产能在建、拟建规模优势，且成本大幅领先二线，若价格调升公司将更充分受益。
　　成本下行，盈利由底部向上。Q1 传统淡季叠加产业链价格的扰动，3.2、2.0mm玻璃均价环比Q4 分别小幅下降约4.3%、3.3%，主要材料成本Q1 处于较高位置，造成公司单季度毛利率环比下降3.6pcts 至18%，盈利处于底部。5 月以来，纯碱价格大幅调整至2000 元/t 上下，同时进入非供暖期天然气价格下降，预计二季度成本端优化有望带动公司盈利向上。
　　硅料调整激发装机需求，下半年玻璃可能趋紧。需求侧看，硅料产能扩张叠加大批量投产预期造成其价格自3 月以来逐步下调，至6 月中旬，已跌至6.x 万/吨，当前组件报价1.3x-1.5x 元/W，已处于历史低点，下游项目回报率大幅改善，装机有望较快有强劲而积极的变化，玻璃需求可能在三四季度集中释放。同时考虑大电站对成本更敏感，其结构占比提升拉动双玻应用，单耗也会增加。供给侧看，当前玻璃在产项目日熔量合计约9 万吨/d，听证制度趋严造成规划项目投产延后，少数新线投产集中在Q4，Q3 增量或主要来自5 月点火窑炉爬坡贡献，在需求释放加速背景下玻璃贡献或趋紧。
　　政策趋严，未来产能释放将更有序。过去2021-2022 年，压延玻璃扩产约束弱化，产能快速扩张。今年5 月，工信部、发改委发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，收紧听证会制度执行口径，或大幅延缓在建/拟建项目投产进度，考虑执行听证以来累计通过低风险项目合计仅2.1 万吨/d，未来一段时间玻璃产能的释放将更趋有序，价格会有更强的支撑。
　　持续扩张维持份额领先，深化成本优势。公司为国内最早参与光伏玻璃环节的企业，2006 年即已实现光伏玻璃国产化，通过数轮产能扩张，奠定在全球光伏玻璃领域的领军地位，在工艺、区位、资源、规模等维度领先，形成远超行业均值的盈利能力。Q1 末公司在产产能2.06 万吨/d，市场占比约23%。凤阳四期4×1200t/d 新线在建，若进展顺利有望于年内投产，此外公司已过审南通项目合计4×1200t/d，在产能政策趋紧的背景下，仍有足额项目储备，2024 年有望逐步投产贡献。先进产能的持续扩充带动公司份额提升，若价格调升公司将更充分受益。
　　投资建议：预测2023、2024 年公司实现归上净利润29、38 亿，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：装机不及预期、政策调整风险、新产能扩张延后
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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