英洛华(000795)：三大板块齐头并进 机器人需求有望爆发

　　投资要点
　　三大板块齐头并进。公司围绕“做精机电、做强磁材、做优下游应用”的发展战略，实现机电、磁材、康复器材三大业务板块齐头并进，其中子公司联宜电机负责机电板块，主要产品有伺服电机、行星齿轮减速器等，部分产品已应用于工业机器人，赣州东磁、东阳东磁负责磁材板块，主要产品为钕铁硼永磁材料，英洛华康复负责电动轮椅、老年代步车等康复器材产品。
　　营收规模稳步增长，盈利能力受稀土磁材价格波动影响。2018-2022 年，公司营业收入规模稳步提升，其中2021 和2022 年受益于稀土磁材均价上涨和下游需求景气，公司营业收入同比增长44.55%和25.85%，归母净利同比增长32.62%和90.91%。分业务看，2022 年公司钕铁硼磁材较上年增长37.06%，带动整体收入增长，收入贡献上，电机业务/ 电机业务/ 电动轮椅及代步车业务分别占比65.95%/20.54%/8.13%，毛利贡献分别占比达60.89%/27.30%/10.09%。
　　此外， 电机系列、电动轮椅及代步车业务毛利率分别为24.24%/22.63%，高于钕铁硼磁材业务的16.84%，体现出较大的增长潜力。
　　22 年钕铁硼、电机销量有所下滑，电动轮椅需求景气。2019-2021年公司钕铁硼、电机业务产销两旺，年复合增长率为13.10%和13.65%，2022 年由于下半年需求不振，全年产销量有所下滑，电动轮椅受公共事件放松影响，市场需求增加，公司加大销售力度，全年销量增长38.84%。
　　投资建议：公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入48.21/50.17/53.11 亿元，分别同比增长1.88%/4.06%/5.85%；归母净利润分别为2.83/3.30/3.90 亿元，分别同比增长9.40%/16.52%/18.45%，对应EPS 分别为0.25/0.29/0.34 元。以2023 年6 月26 日收盘价6.74 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为27.01/23.18/19.57 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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