通合科技(300491)：充电模块领先企业 关注海外市场放量

　　深耕电源行业二十 五载，布局新能源汽车（聚焦充电模块）、智能电网、军工设备三大领域。公司多来年立足电力电子技术，形成了新能源汽车、智能电网、军工装备三大业务板块。2022 年实现营收收入6.39 亿元，同比增长51.79%，其中充电模块实现营收3.1 亿元，同比增长189.83%，占营收比重为48.56%，成为公司第一大业务。
　　全球充电桩行业迎来爆发期，公司加速出海收获增长红利。截至2022 年底，国内新能源汽车保有量达1310 万辆，随着新能车保有量的提升，充电桩配置需求凸显，且充电桩直击新能车补能痛点，是新能车拓宽应用场景、渗透率进一步提升的必要环节。国内陆续出台指导意见及补贴政策推动充电桩发展，截至2022 年底，国内存量车桩比为2.51，2022 年增量车桩比约为2.7：1，距离理想车桩比仍有下降空间。海外方面，欧美车桩比高于国内，充电桩缺口较大，近年来不断加大政策对充电桩的支持力度，增长潜力可观。根据测算，预计2025 年国内充电桩市场规模约670 亿元，自2022 年起CAGR 达41.52%；2025 年美国、欧洲充电桩市场规模约31.24、31.38 亿美元，自2022 年起CAGR 分别为78.58%、62.70%，届时全球充电桩市场规模有望超过1000 亿元。充电模块是充电桩的核心部件，成本占比约41%，公司产品涵盖20、30、40kW，已完成欧洲CE 认证，并积极推动美国UL 认证，持续优化产品与市场结构。
　　军工电源自主可控、国产替代趋势明确，国内厂商份额有望提升。航空、航天及军工领域对电源产品的性能及可靠性要求较高，以往市场被国际品牌主导，随着国内军工行业投资持续加大，国内军工市场对国产品牌的采购份额将逐步加大，以增强军工产品安全性。随着公司新建产能释放，军工电源业绩有望持续增长。智能电网业务则随国家投资稳步增长。
　　投资建议：公司加快开拓海外市场，欧洲市场有望在2023 年下半年贡献收入，市场结构优化叠加30、40kW 高功率充电模块放量，看好公司充电模块毛利率提升。预计公司2023-2025 年实现归母净利润0.91、1.47、2.32 亿元，同比增长105.42%、61.20%、58.25%，EPS 为0.53、0.85、1.34 元，对应PE 为55、34、22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：充电桩建设不及预期、出海进度不及预期、行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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