三安光电(600703)：SIC商业化突破伴随LED行业景气复苏

　　结论与建议：
　　子公司湖南三安与意法半导体签署合资协议，拟共同设立SiC 合资代工企业。这反映公司SiC 产品能力获国际巨头认可，双方合作将进一步强化公司在SiC 领域的竞争优势。
　　同时，近期部分LED 封装产品价格止跌回升，体现供给端收缩以及下游逐步企稳的影响，LED 行业供需边际出现改善。基于2H23 LED 行业景气逐步回升、公司化合物半导体业务高速成长的判断，我们预计公司业绩增速将逐步提高，2023、2024 年净利润分别为12.5 亿元和23.9 亿元，YOY 增长83%和增长91%，EPS 分别为0.25 元和0.48 元， 目前股价对应24 年PE35 倍，考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间，我们给予公司买进的评级。
　　SiC 领域竞争力持续提升：公司公告，与意法半导体签署合资协议，拟共同设立SiC 合资代工企业，预计投入总金额为32 亿美元，将根据合资公司进度需要陆续投入。合资公司注册资本为6.1 亿美元，湖南三安持股比例为51%，意法半导体持股比例为49%，均以货币资金分期出资，主要从事SiC 外延、芯片生产。若合资代工厂顺利推进，预计2025 年完成阶段性建设并逐步投产，2028 年达产，规划达产后生产8 吋SiC 晶圆1 万片/周。短期来看，虽然建立合资企业尚不能对业绩形成正面帮助，但长期来看，与国际大厂合作将进一步强化公司在SiC 领域的竞争优势。
　　除与意法半导体合作外，湖南三安SiC 领域不断突破新能源车企客户，并且自身产能有望从2022 年底的1.2 万片/月提升至3 万片/月，将持续为业绩增长提供助力。
　　LED 行业景气有望回升：在经历了较长期的产品价格行冲击后，近期部分LED 封装产品价格止跌回升，多家封装企业调升产品价格以应对成本端压力，体现供给端收缩以及下游逐步企稳的影响。预计2H23 起，随着以LED 显示需求为代表的的下游需求的释放，行业供需关系边际将持续改善，推动行业景气将逐步回升。
　　1Q23 净利润同比衰退，惟环比改善：1Q23 公司实现营收29.1 亿元，YOY下降6.4%，QOQ 下降9.4%；实现净利润2.14 亿元，YOY 下降50.2%，QOQ 增长171%，反映毛利率由4Q22 的14.3%提升至1Q23 的16.9%。
　　盈利预测：公司深度布局化合物半导体领域，湖南三安SiC 产能有望从2022 年底的1.2 万片/月提升至3 万片/月，将持续为业绩增长提供助力。
　　同时公司在Mini LED 领域亦切入国际一线消费电子厂商供应链并逐步提升份额，我们对其长期发展前景所持的乐观态度。预计2H23 起公司业绩增速回升，公司2023、2024 年净利润分别为12.5 亿元和23.9 亿元，YOY 增长83%和增长91%，EPS 分别为0.25 元和0.48 元， 目前股价对应2023 年、24 年PE 分别为67 倍和35 倍，考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间，我们给予公司买进的评级。
　　风险提示： 化合物半导体需求不及预期、LED景气恢复不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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