百龙创园(605016)：研发创新功力深厚 持续开发小而美的健康产品

　　注重研发创新，从食品配料迈向健康产业。
　　公司成立于2005 年，致力于发展功能糖和生物发酵产业，持续推出新系列、新产品，从麦芽糖醇到益生元，再到膳食纤维和健康甜味剂，小而美的细分健康品种成为公司源源不断的成长动力。公司为民营企业，实控人持股比例高；重视研发创新，拥有专业的技术人才队伍，形成了集实验室研发、小试、中试、孵化、工业化、产业化为一体的创新体系。
　　膳食纤维正在持续发力，阿洛酮糖正处风口，益生元稳健增长。
　　膳食纤维具备健康属性，目前国内人均每日摄入量仅达到建议量的一半，需要额外补充。公司膳食纤维系列包括抗性糊精和聚葡萄糖，其中抗性糊精是更高端的膳食纤维，全球仅极少数厂商能够实现产业化生产，公司是国内首家获得抗性糊精生产许可的企业。由于抗性糊精具有良好的加工特性，作为新型食品原料其规模有望持续增长。公司在工艺、价格方面具备优势，并提供定制化生产服务，客户粘性强，是全球市场上的重要供应商。
　　阿洛酮糖被誉为最好的蔗糖替代品，其性能优异，但生产技术存在一定壁垒，产业化难度大，因此成本高。阿洛酮糖陆续在多国获得安全认证，在国内作为新食品原料的申报有望在2023 年取得突破性进展。公司较早储备阿洛酮糖的生产技术，目前已经具备产业化的能力，相关收入随境外需求的爆发而增长，未来国内需求有望随法规许可的落地而打开。
　　益生元能够选择性地促进肠道内益生菌生长繁殖，广泛应用于乳制品、饮料、保健品、烘焙食品、糖果、婴幼儿奶粉、运动营养产品等领域，市场规模在稳步增长。益生元细分品种较多，且分为不同档次，因此一个厂商通常只生产1-2 个品种，同一品种的生产厂商数目较少，价格相对稳定。
　　2020-2022 年期间，公司益生元系列收入增速放缓，销量出现下滑，主要原因是产能受限，公司调整柔性产能优先生产附加值更高的膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品，因此压缩了益生元系列的生产。随着新产能的投产，公司益生元系列有望跟随行业实现稳健增长。
　　高附加值产品的产能即将释放，公司收入规模有望迈上新台阶。
　　近年来公司产能利用率一直处于相对较高的水平，在产能紧张的背景下，公司通过调整生产线参数压缩益生元生产，增加膳食纤维、阿洛酮糖的供给。目前公司有三个在建项目，其中干燥项目已经进入设备调试期，全面投产后将增加2 万吨粉成品产能，较2020 年增加75%，预计可增加收入3.75 亿元；膳食纤维和阿洛酮糖项目预计2023 年第四季度投产，投产后膳食纤维产能较2020 年翻倍，阿洛酮糖产能实现规模化。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-25 年可实现归母净利润2.02/2.91/3.72 亿元，同比分别+34%/+44%/+28%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为30x/21x/17x。我们认为公司具备深厚的研发创新功力，能够持续开发小而美的品种，中长期维度有持续成长的动力。短期看，公司的膳食纤维系列持续发力，阿洛酮糖正处风口，新产能投产后有　　望顺利消化，实现高速增长。考虑公司短期的确定性与中长期的成长性，给予2023 年35xPE，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能消化进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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