大业股份(603278)公司深度报告:全球轮胎骨架材料领军者 价值亟待重估

2023-07-02 09:40:04 和讯  中泰证券冯胜
胎圈钢丝单项冠军,基本面迎来“困境反转”
深耕骨架材料行业二十载,胎圈钢丝龙头地位稳固。公司主营产品胎圈钢丝和钢帘线收入占比接近90%(胎圈钢丝占总收入比例约53%),是国内规模最大的胎圈钢丝制造企业,国内市场份额近40%,全球份额逾16%。作为轮胎骨架材料领军者,公司掌握产业话语权,主持及参与起草的国际标准、国家标准和行业标准多达13 项(见表50)。
产品结构持续优化,收购胜通补短板。近年来,针对钢帘线业务的产能短板,公司持续加大对于钢帘线的投入力度,并于2022 年5 月收购并表胜通进一步强化钢帘线的市场地位和海外销售能力。截至2022 年底,公司拥有胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝产能分别为43、46.5、7 万吨,海外收入占比达到25%;2023 年2 月,公司拟定增募资投入年产20 万吨高性能胎圈钢丝项目,继续扩大经营规模。
收入持续增长,利润释放潜力大。考虑到行业的规模效应和品牌效应特征,公司自2013 年以来稳定扩张,实现了收入连续9 年的持续增长,具有极强的成长特征。2022 年公司营业收入为52.13 亿元,同比增长2.48%;归母净利润为-2.55亿元,出现了上市以来首次亏损。但伴随疫后复苏、成本优化,公司2023 一季度扭亏为盈,实现归母净利润0.34 亿元,迎来“困境反转”,并有望实现利润的持续上升。
需求复苏助推发展,成本回落纾解压力
汽车市场规模修复,轮胎行业景气复苏。轮胎需求来自于配套和替换市场,配套胎取决于汽车产量,替换胎取决于汽车保有量及行驶里程。短期来看,海外轮胎行业景气上行,2023 年1 月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比增长5.9%,创近五年新高,我国轮胎出口有望受益;同时国内轮胎开工率疫后迅速恢复,2023年2-4 月产量连续创近三年新高,拉动骨架材料需求。长期来看,下游汽车:全球汽车市场产量持续修复,我国汽车保有量水平仍有充分提升空间,从总量上对轮胎及骨架材料市场形成拉动作用。轮胎市场:全球轮胎市场得到修复,预计2023 年全球轮胎销量将恢复至疫情前水平,达到18 亿条;我国轮胎产量稳中有升,2025 年国内轮胎产量预计达到7.04 亿条,骨架材料需求景气复苏。据我们测算, 2025 年我国轮胎骨架材料市场规模将达到298.91 亿元,市场空间广阔。
原料能源价格双双回落,成本端压力趋势缓解。原材料成本约占骨架材料生产成本的80%,盘条占原材料成本90%左右;电力构成最主要能耗来源,占骨架材料生产成本约8%。 2022 下半年盘条及能源价格下行,分别由近两年最高点回落约29%和30%,有利于缓解行业成本压力,改善行业盈利能力。
收购胜通提升钢帘线行业地位,践行ESG 降本增效成果初显收购胜通提升行业地位,客户质量中枢上行。公司收购胜通钢帘线。一方面,公司钢帘线产能大幅提升,跻身国内钢帘线一线厂商,钢帘线产品市占率提升至14%;另一方面,承接胜通优质钢帘线客户资源,如米其林、固特异等世界知名胎企。
稀缺ESG 标的,绿色生产实现降本增效。
(1)绿色产品创新:公司重视研发创新和产学研结合,2022 年新申报专利34项,其中发明专利25 项,累计授权专利199 项,其中国内发明专利53 项,国外发明专利7 项。公司在2022 年底推出革命性的缆型胎圈钢丝新品,从而更加适配车身更重的新能源车,满足轮胎产业向绿色化、功能化、系列化及差异化发展的需求。
(2)智能化及绿色生产:公司持续推进智能化建设和绿色生产,投建“风光”新能源,打造“绿色工厂。风电项目:公司计划投建70MW 风电发电机组,建成投用后公司绿色能源占比可达50%。光电项目:公司2018、2019 年累计投资1.8亿元,建设50.5MW 屋顶分布式光伏发电项目,经测算,每年可节约电费成本约2235.90 万元,降本增效显著。生物质颗粒锅炉:通过自制蒸汽降低成本,投产后能满足单位成本降低20%。
首次覆盖,给予“买入”评级:公司近期两次下修可转债转股价格,强赎价格降至12.47 元/股;如果公司将尚未转股的可转债4996100 张全部进行转股,则将避免到期后支付本金及利息5.1 亿元、以及可能造成的较大现金流压力。在此假设条件下,根据业务拆分及盈利预测模型,预计2023-2025 年公司归母净利润为1.
75/3.25/4.10 亿元,EPS 分别0.60/1.12/1.42 元,当前股价对应PE 为18.2/9.
8/7.7 倍。随着下游行业复苏,以及公司践行ESG 降本增效,公司业绩将迎来绽放期,对比同行估值,目前显著低估;首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:下游行业需求不及预期风险;公司收购整合节奏不及预期风险;原材料价格波动风险;限电限产风险;行业规模测算偏差风险;研报使用的信息更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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