中低评级券商融资成本高中航证券拿下AAA突出重围

证券时报记者 谭楚丹

对发行人而言，评级获得上调无疑有助于提高融资能力。

近期，中航证券就表示，公司主体信用等级获得评级公司上调，由AA+调升至AAA，对提升融资能力及降低融资成本有重要意义。

根据证券时报记者对不同评级的发债成本进行统计，主体评级为AA级的券商，发债融资成本平均高达5%；AA+级平均为3.98%；AAA级平均为3.03%。可见，各档评级之间的发债利率差距较大。

按照上述均值粗略测算，如果某券商每年发债100亿元规模，当它从AA+评级上升至AAA级，融资成本每年可以节省约9000万元，这也是一众中低评级的中小券商迫切希望提升主体评级的重要原因。

目前，在公开市场发债的AA+或AA券商大多有着共同特征——以前或现在为民营中小证券公司，业绩规模小。有券商人士表示，证券业内仍有相当一部分券商因低评级而难以在公开市场发债，融资能力大幅受限。

中航证券评级获上调

近期，中诚信国际信用评级有限责任公司（下称“中诚信国际”）发布对中航证券公司债的跟踪评级报告，将中航证券主体信用等级由AA+调升至AAA，评级展望为稳定。

中航证券称，在本次评级工作中，中诚信国际分别对中航证券的运营实力、财务风险、风险管理能力、偿债能力、外部支持等各个方面进行评价。此次信用评级的调升，将有效提高公司抗风险能力，对提升公司品牌形象、增强投资者信心、提高市场竞争力具有重要意义。

中航证券表示，下一步计划利用好AAA信用评级，进一步拓宽融资渠道、优化融资结构、降低融资成本。

谈及中航证券评级获得提升的原因，有华北券商人士向证券时报记者分析，这有多方面因素的影响，比如大股东背景、资本实力等。

据了解，中航证券是中国军工央企所属唯一一家证券公司，公司股东仅有两名，分别为中航投资控股有限公司、中航工业产融控股股份有限公司。年报显示，中航证券去年营业收入为16.98亿元，同比下滑17.84%；归属于母公司的净利润为5.42亿元，同比减少32.37%。

值得关注的是，近年来中航证券持续扩大注册资本规模。2021年，上述两名股东中航投资控股有限公司、中航工业产融控股股份有限公司同比例向中航证券现金增资20亿元，增资后公司注册资本为46.21亿元；2022年，中航证券向上述两名股东按原出资比例实施资本公积金转增注册资本，转增完成后，公司注册资本变更为73.28亿元，资本实力显著提升。

低评级致发债成本高

主体评级很大程度上可以决定发行人的融资成本水平，这也是证券公司纷纷希望跻身AAA级队列的重要原因。根据证券时报记者对券商发债情况进行的统计，不同评级下的融资成本有着十分明显的差异。

Wind数据显示，2022年1月1日至2023年6月21日，期间共有71家证券公司发行信用债，其中有51家的主体评级为AAA级，占比72%；包括中航证券在内的17家券商主体评级则为AA+，占比24%；另有3家券商主体评级为AA级，分别为联储证券、大同证券、华金证券。

证券时报记者统计上述时间内不同评级券商的平均融资成本发现，AA级券商平均发债利率为5%；AA+级平均为3.98%；AAA级平均为3.03%。这也意味着，如果某券商每年发债100亿元规模，当它从AA+评级上升至AAA级，融资成本每年可以节省约9000万元。

截至目前，主体评级为AA级的大同证券票面利率最高，去年至今发行的多个债券，成本高达6%；主体评级为AA+的民生证券则排名第二，在上述时间内发债成本平均在5.5%；主体评级同样为AA+的江海证券，平均成本为5.23%，排名第三；主体评级为AA级的联储证券，则以5.2%的均值排在第四；主体评级为AA+的德邦证券紧跟其后，融资成本均值接近5.2%。

此外，在上述统计时间内，湘财证券、恒泰证券、华林证券(002945)、东海证券等券商的发债融资成本平均都在4%以上，主体评级均为AA+。

从上述案例可看出，评级相对较低的证券公司大多有着共同特征，比如在去年时候多为民营中小券商、业绩排名不突出、资本规模小、注册地多在经济欠发达地区等，这些券商每年也面临较高的融资成本压力。

尽管此前中航证券评级为AA+，但发债利率相对上述多数券商要理想。Wind数据显示，中航证券去年至今以AA+评级发行的3单债券项目，融资成本平均值为3.32%。其中，短融成本相对较低，“23中航证券CP001”票面利率为2.83%；公司债“23中航G1”票面利率为3.65%，“23中航G2”票面利率则为3.47%。若将融资成本由高向低排行，中航证券的融资成本在71家券商中大约排在前30%，仍然高于AAA级券商。

相较来看，AAA级券商中，中银证券在上述统计时间内的发债融资成本最低，平均仅为2.36%；东兴证券(601198)次之，平均成本为2.58%。

上调主体评级有难度

尽管证券公司为持牌机构，债券违约率不高，但中低评级的券商要想跻身评级上游并不容易，这也导致融资难度大增。

前述华北券商人士表示，目前能在公开市场发债的证券公司，资质已相对不错，“还有不少券商因为评级低，没法在公开市场发债，只能在非公开渠道上融资，比如向私募发行收益凭证。”

他谈到，证券公司如果要决定在公开市场上发债，利率一般不能高于净资产收益率（ROE）。假设公司ROE为5%，但因为低评级导致发债利率达到7%以上，那么这家券商不如找股东方提供支持，或者放弃做融资。

不过，在当前以净资本为核心的行业监管体系下，资本规模是决定证券公司业务规模、抗风险能力、发展潜力的关键因素。如何提升融资能力，仍然是中低评级券商持续探索的问题。

显然，努力提升发债主体评级是其中的一种重要办法。据业内人士介绍，目前能评上AAA评级的券商主要有三类，第一类是各项业绩排名相对靠前的中大型券商，大约有50家；第二类是业务表现未必很强，但股东背景突出的券商，有10家左右；第三类是有希望冲上AAA评级的券商，也有10余家。

“第三类券商如果有利好消息或者在正向变化，是可以争取一下的。”上述华北券商人士举例，有证券公司提高评级的重要原因之一是发行定增，公司资本规模获得了大幅补充。

总体而言，调高评级并非易事。此前评级市场一度出现“给钱就评、量钱评级”的乱象，监管已对此重拳出击，从严整治。在此背景下，评级调整收紧，对于发行人主体评级的上调，评级机构已变得十分谨慎。