越秀资本(000987)：地方金控翘楚 多金融牌照共助行稳致远

　　投资要点：
　　回顾过去：公司财务指标在上市央国资多元金融企业中最优。越秀资本21-22 年ROE 中枢10%，22 年利润增速 (yoy+1.3%) 显著好于行业。1Q23 归母利润7.12 亿/yoy+22%；扣非净利润7.02 亿 (历史新高) /yoy+21%/qoq+40%。公司"3+1"核心产业结构清晰，“3”指不良资产管理（AMC）、融资租赁、投资管理三大业务板块，“1”指战略投资中信证券，22 年融资租赁/AMC/投资管理分别贡献利润占比36%/21%/12%；中信证券贡献利润31%。
　　展望后续：公司ROE 提升路径清晰。越秀租赁：低不良，资产双位数增速扩张。越秀租赁22 年净利润13 亿 /yoy+6% /3 年cagr18.4%；不良率0.45%。越秀租赁资产规模近3 年cagr13%，公司投放区域集中于江浙粤，投租联动模式加大新能源等绿色投放和普惠投放，预计未来三年将继续保持双位数增长。AMC 业务：广州资产22 年ROE7.8%，公司顺周期处置资产，1Q23 利润yoy+109%。广州资产1Q23 净利润2.27 亿/yoy+109%。1Q23 新增收包25 亿，处置72 亿，预计经济复苏周期下公司不良处置将加快。投资管理： 22 年投资管理板块净利润4.72 亿 /yoy+6.9% /3 年cagr 52%。
　　1Q23 末在管规模350 亿。22 年ROE 7.6%，预计资本市场回暖将提供利润弹性。战略增持中信证券，为中信第二大股东。截至1Q23 持有中信8.45%股权，持股比例较年初+0.31pct，较3 年前+2.19pct。中信证券作为券商行业头部企业，业绩常年位居行业第一，有望为公司贡献稳定利润。
　　催化剂：股权激励获批，集团考核ROE、分红率提升。公司为越秀集团 (背靠广州国资)旗下唯一A 股上市平台，集团高度重视 "一利五率" 考核。股权激励计划近期获广州国资委通过，占1%总股本，主要高管均参与股权激励，行权价已锁定 (6.21 元/股)，挂钩ROE/营收等盈利指标，分3 年行权。20-22 年分红率稳步上升（15%上升至34%），当前子公司良性稳健增长，且上市公司资产负债率仍处于健康水平（2022 年77.4%）；预计未来三年分红率仍能保持22 年水平。
　　投资分析意见：首次覆盖给予买入评级。考虑公司三大核心板块及中信证券的增长潜力，我们预计23-25E 公司净利润分别为28.3 /32.7 /37.4 亿元，同比增速+13% /+15%/+14%；ROE10% /11% /12%。当前23 年动态PE 仅11.4 倍，动态PB1.12 倍。给予公司23E 目标PB 1.61 倍，对应目标价9.27 元，空间44%，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：经济下行超预期，区域改革建设推进低于预期，子公司经营不及预期，业绩提升不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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