海南机场(600515):深耕机场+免税业务 与海南自贸港建设齐振

2023-07-04 15:50:06 和讯  信达证券刘嘉仁/涂佳妮
  海南机场深度参与海南自贸港建设,开启“一本两翼双引擎”业态新格局。2021 年,公司破产重整程序顺利执行,公司控股股东变更为海南省属最大的国资平台海南发控,正式融入海南国资体系。公司开启以机场为根本,以免税商业地产、物管酒店服务为两翼,以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。破产重整完成后,2022 年公司实现收入和归母净利润分别47.01 亿元、18.56 亿元,同比均有所修复。
  机场业务:三亚凤凰机场资产优质,第七航权赋予海南国内航空枢纽最高自由度。公司通过控股+参股+管理输出11 家机场,2021 年机场业务营收和毛利贡献率均为35%左右,其中:1)三亚凤凰机场为公司核心资产,2022 年占机场板块业务营收约90%,2023 年以来客流量快速回升,盈利能力有望改善,T3 航站楼及配套项目建设完成后,凤凰机场整体保障旅客吞吐量可达2700-3000 万人次/年;2)中小机场布局覆盖全国8省10 家机场,2019 年宜昌三峡机场客流超300 万人次,其余机场目前体量较小。
  免税业务:卡位优质流量入口,深度参与离岛免税业务。公司以参股投资和场地租赁的形式参与5 家离岛免税店,2022 年线下免税销售额约75亿元,占海南岛内12 家免税店销售额比例约21.5%。1)公司持有美兰机场免税店49%的股权,2021、2022 年实现投资收益分别2.90、0.45 亿元,美兰机场免税店批复经营面积约3.99 万平米、已开业面积约1.79万平米,入驻品牌数量超500 个,精品供给持续扩容;2)公司通过参股+租赁方式参与三亚凤凰机场免税店,2021 年贡献投资收益、租金收入分别约0.18、1.22 亿元,2022 年实现投资收益、租金收入分别为0.07、0.76 亿元。当前凤凰机场已开业面积约0.18 万平米,2023 年底凤凰机场有望新增约0.5 万平米,叠加新增多个精品品牌,有望为凤凰机场免税店贡献可观增量;3)自持优质物业日月广场,坐落于海口市大英山CBD,为中免日月、海控全球精品提供免税场地租赁,2022 年海岛商业实现免税店租金收入0.91 亿元,随着日月广场免税商业扣点水平回归市场化,公司有望与免税商共同做大免税销售体量、实现互利共赢;4)设有三处免税提货点,2022 年凤凰机场收取免税提货点租金收入0.63 亿元。
  房地产业务:传统地产业务逐步退出,积极拓展临空产业开发经营。1)公司持续推进去房地产化工作,2022 年地产业务营收20.73 亿,同时积极推进优质存量项目建设,重点项目海南中心有望于2026 年底投入运营,建成后有望成为海南自贸港的新地标;2)公司持有物业租赁以海口市为主,2022 年海口地区租金总收入3.37 亿元,其中日月广场收入1.88 亿元;3)2018 年起公司逐步将地产业务重点转向临空产业园区开发,促进临空产业与机场主业功能互补,并搭建合资公司及合作平台,布局临空上下游产业链。
  物业业务:海南机场坐拥海南本岛规模最大的物业服务企业海南物管,聚焦三大优质业态+两大服务体系,在管物业项目共计163 个,管理面积逾1600 万平米。公司物管业务市场拓展方向主要为航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等优质业态及项目,并进行餐饮服务、资产管理服务两大体系业务布局;近年来,公司物业管理面积保持在1500平米以上,在管项目稳定在约170 个,受益于公司较为稳定的在管项目数量及管理面积,2018-2022 年物业业务营收稳健,基本维持在7-8 亿元,且毛利率较为平稳,疫情前后均维持在15%左右。
  盈利预测及投资建议:公司作为海南自贸港建设的重要参与者,我们预计公司有望享受政策和发展红利,看好公司机场和免税业务中长期的成长性。我们预计2023-2025 年公司分别实现营收77.30 亿元、83.00 亿元、88.03 亿元,分别实现归母净利润11.60 亿元、13.34 亿元、16.77亿元,对应2023 年6 月30 日PE 分别为40 倍、35 倍、28 倍。由于公司将以机场及免税为主要业务,逐步去地产化,我们选取上海机场、白云机场、深圳机场和格力地产作为可比公司,2023 年可比公司PE 平均值为47 倍。我们看好公司机场及免税业务伴随海南自贸港建设持续成长,首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:宏观经济下行风险;客流不及预期风险;经营相关风险;政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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