汤臣倍健(300146)：延续增长势能 全年目标稳中求进

　　事件：2023 年7 月3 日，公司发布2023 年半年度业绩预告。23H1 公司实现归母净利润13.63-15.72 亿元，同比增长30%-50%；实现扣非归母净利润12.68-14.87 亿元，同比增长18.55%-39.09%。其中，23Q2 预计实现归母净利润3.33-5.43 亿元，同比-14%至+41%；扣非归母净利润2.73-4.93 亿元，同比-30%至+27%。此外，公司23H1 非经常性损益0.85-0.95 亿元（去年同期非经常性损益-2113.63 万元）。
　　预计Q2 收入增速环比略有回落，但收入支撑仍具备较好基础：
　　公司Q1 由于疫后免疫力产品需求快速上升而实现了较高收入增长，随着短期需求阶段性释放后，23Q2 预计收入端增速从高位略有回落。渠道营收方面，Q1京东、抖音高增速拉动了整体线上渠道增长，天猫平台亦有稳步增长，预计Q2公司境内线上渠道收入实现快速增长，23 年618 期间，汤臣倍健旗下全品牌全网总销售额突破8 亿元，同比增长超40%；而线下随客流陆续恢复、渠道库存控制，以及营销活动开展正常化，Q2 线下预计也有不错表现。产品方面，受益于消费者健康意识提升，多个品类产品市场需求增长。大单品健力多Q1 收入同比下滑，预计Q2 有所改善，加上2 月新成立的健力多品牌事业部经营逐渐展开，为健力多23 年收入恢复正增长奠定一定基础，后续仍需关注健力多恢复情况。
　　预计Q2 销售费用较高，锚定全年收入双位数增速目标稳中求进：
　　23Q2 预计实现归母净利润3.33-5.43 亿元，同比-14%至+41%。我们预计Q2销售费用较高，一方面线上收入增加带动费用率提升；另一方面线下Q2 逐渐恢复终端品牌推广活动。全年来看，成本端，原材料价格影响仍有不确定性，公司预计原材料价格变动对全年整体毛利率影响不超过1pcts，2 月Life Space 跨境产品提价有望对冲部分原材料成本上涨影响。费用端，公司预计全年费用率在35%-40%，同比仍有一定下行空间。综合来看，在22 年低基数下，23 年利润增长压力较小，仍具备一定的增长弹性。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到疫后线下客流逐渐恢复，以及消费者健康意识增强，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测分别至17.92/20.90/23.92 亿元（分别上调5%/4%/5%），折合2023-2025 年EPS 分别为1.05/1.23/1.41 元，对应2023-2025 年PE 分别为23x/20x/17x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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