曼恩斯特(301325)：锂电涂布模头的国产化引领者 受益新增和替换需求共振

　　投资要点
　　公司是锂电涂布模头本土龙头，可提供涂布整体解决方案公司主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备和涂布配件，2022 年收入占比分别为 65%、3%、27%和4%。根据中国电池工业协会数据，2019-2021 年公司高精密狭缝式锂电涂布模头的市占率分别为19%、21%和26%，位居本土企业第一。2022 年公司营业收入4.88 亿元，同比增长104.06%；归母净利润2.03 亿元，同比增长113.45%。2023 年一季度，公司营业收入1.51 亿元，同比增长87.38%；归母净利润0.67 亿元，同比增长124.10%。
　　新增和替代需求共振，国产替代加速演进
　　受益于锂电池扩产和替换双重需求共振，我们预计到2026 年全球锂电池涂布模头的市场规模有望达到62 亿元，四年CAGR 为38%。在精密涂布模头领域，日本三菱、日本松下、美国 EDI 等国外企业占据着主要的市场份额，根据中金企信国际咨询，2020 年的国产化率仅约为30%，公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒，深度绑定比亚迪和宁德时代，并覆盖全球头部锂电池厂商。
　　重视研发构筑技术壁垒，加快产品升级迭代
　　公司重视科研投入，近两年研发费用率维持在8%以上，产品性能上最高可实现120m/min 的高速涂布，最大涂布宽度可达到1.6m，达到国内领先水平。此外，公司正在加快就宽幅和超宽幅、高速间歇调节、耐磨耐腐金属、高固含涂布和干法涂布、智能化高精密供料等技术领域进行前期研发，持续加快产品升级迭代。
　　积极拓展新兴领域应用，打造第二增长曲线
　　依托锂电涂布技术积累，公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、OLED 等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破，目前公司正在筹建用于平板类涂布的工程技术中心，加快导入自动化、智能化技术，推动新产品开发。
　　盈利预测与估值
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内锂电涂布模头的领导者，引领国产涂布模头加速进口替代，有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23 亿元，对应EPS 分别为2.98、4.78、6.86 元/股，当前股价对应的PE 分别为38、24、17 倍。我们选取从事新能源设备的东威科技、骄成超声、杭可科技和璞泰来作为可比公司，2023-2025 年同行业平均PE 分别为41、28、21 倍，考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位，充分享受国产替代红利，同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域，我们给予公司2024 年PE 28x，2024 年对应市值161 亿元，目标价134 元，上涨空间18%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国产化进程推进不及预期，客户集中度较高风险，市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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